光伏行业2023年年报和2024年第一季度报告总结：行业盈利承压，静待市场出清

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 行业盈利承压，静待市场出清 ——光伏行业2023年年报和2024年第一季度报告 总结 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 电力设备及新能源沪深300 投资要点： 发布日期：2024年06月19日 2% -3% -9% -14% -20% -25%2023.06 -31% -36% 2023.10 2024.02 2024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电力设备及新能源行业专题研究：新型电力装备产业分析及河南产业概况》2024-06-12 《电力设备及新能源行业月报：政策托举宏观向好，海外需求仍有韧性，关注电气设备板块龙头企业》2024-05-31 《电力设备及新能源行业月报：充分发挥好政府有形手的作用来解决行业发展困境，光伏产品价格有望筑底》2024-05-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年和2024年第一季度光伏行业经营环境回顾：各国家和区域加快清洁能源转型步伐，欧盟、美国等市场新增装机稳步增长，中东、非洲等新兴市场快速发展，海外光伏市场需求旺盛。国内随着一、二期风光大基地项目落地和光伏组件价格大幅下跌带来的经济效益的提升，光伏装机保持高速增长态势。供给端，在各地方政府和资本市场大力支持下，光伏上下游产能大幅扩张，大量跨界者涌入，导致光伏各环节产能和产量短期内快速增加，行业竞争趋于激烈。光伏供需格局扭转，硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件价格大幅下降，行业进入非理性竞争状态，2024年，部分产品价格跌破现金成本，短期价格继续寻底，落后产能逐步淘汰。 光伏行业进入盈利下行周期，2023年、2024年上市公司报表端压力显现。2023年，光伏板块量增价减盈利承压，纳入统计样本的69家A股光伏公司实现营业总收入13675.38亿元，同比增长13.19%；归属于上市公司股东的净利润1155.70亿元，同比下滑17.25%。2024Q1，光伏板块实现营业总收入2581.16亿元，同比下滑16.72%；归属于上市公司股东的净利润82.46亿元，同比下滑80.58%。板块盈利能力呈持续下滑态势，短期仍难有改观，经营活动现金流增速放缓，产业链资本开支有放慢迹象。 部分子行业情况: 主材环节：业绩大幅下滑，“以量补价”难有成效。无论是2023年 年报还是2024年一季报，硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件四大主材环节盈利增速均出现大幅下滑，甚至净利润亏损。行业非理性竞争导致的价格过度下跌拖累企业的盈利能力，短期难有改观。在产能过剩背景下，主产业链资本开支将降低，市场加速出清。 光伏设备：下游产能出清将减少设备需求。光伏设备需求变化落后于光伏市场景气度变化，2023年度，TOPCon电池技术成为市场主流，带来相关设备需求高增。多晶硅还原炉、单晶生长炉、太阳能电池激光加工设备、串焊机等细分领域技术壁垒较高，市场集中度高，盈利能力保持平稳。尽管短期光伏设备企业未交付订单金额普遍较大，但随着下游产品端盈利压力的传导以及部分光伏项目的停建和缓建，光伏设备领域亦面临订单取消，新增市场萎缩，设备降价，存货减值以及坏账计提等压力。 光伏逆变器：2023年板块业绩高增，海外库存消化影响市场需求。受全球光伏装机快速增长，销售网络的打开以及储能产品的放量， A股上市光伏逆变器企业整体实现较高的业绩增长，但具体公司差别较大。而2024年第一季度，光伏逆变器企业业绩普遍表现不佳，主要受海外市场新增需求放缓、库存高企、行业竞争激烈、下游产能过剩等因素影响。 光伏玻璃：周期低位，龙头强者恒强。2023年，光伏压延玻璃呈现“产量增长，成本上涨、价格低位”态势。受光伏玻璃销售均价重心下移以及原材料价格坚挺等因素影响，光伏玻璃板块净利润增速远低于收入增长。2024年第一季度，纯碱、石英砂、重油等原材料动力价格坚挺，同时，光伏玻璃价格低位，光伏玻璃盈利承压，除了福莱特保持业绩增长外，其他公司净利润负增长。 投资建议：光伏制造环节产能过剩，行业过度竞争、产品同质化、价格大幅下行带来的企业财务报表端压力显现。行业进入凛冬时期，产能出清正在进行，但考虑到行业调整时间和上一轮资金储备情况，预计完成调整尚需时日。光伏板块估值处于历史低位，二级市场股价大幅下跌已充分反应过剩预期，中长期建议关注一体化组件厂、光伏玻璃、电子银浆、储能/大功率组串式逆变器、光伏设备头部公司。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 内容目录 1.供需格局扭转，行业盈利承压5 1.1.需求：2023年、2024年第一季度国内外光伏装机快速增长5 1.2.供给：制造端产量大幅增长，N型技术迭代迅速6 1.3.光伏产品价格大幅下跌，各环节跌破盈亏平衡点7 2.光伏行业进入盈利下行周期，市场出清仍需时日8 2.1.2023年光伏板块量增价减盈利承压，2024Q1板块业绩继续探底8 2.2.主产业链-盈利能力大幅下滑，行业进入去产能的艰难时刻13 2.3.光伏设备-阶段性业绩高增，下游产能出清将减少设备需求16 2.4.逆变器-2023年板块业绩高增，海外库存消化影响市场需求17 2.5.光伏玻璃-周期低位，龙头强者恒强19 3.投资建议21 4.风险提示21 图表目录 图1：2008-2023年全球光伏装机容量和同比增长5 图2：2009-2023年我国光伏装机容量和同比增长5 图3：2017-2024Q1光伏组件（电池）出口情况（万元）5 图4：我国光伏新增装机容量月度数据（万千瓦）5 图5：我国硅料产量和同比增长6 图6：我国硅片产量和同比增长6 图7：我国电池产量和同比增长6 图8：我国组件产量和同比增长6 图9：不同类型的硅片市场占比7 图10：不同电池技术路线市场占比7 图11：2021年以来硅料价格走势7 图12：2021年以来光伏产品价格涨跌幅变化情况（%）7 图13：光伏板块营业总收入和同比增长9 图14：光伏板块归母净利润和同比增长9 图15：2023、2024年光伏板块盈利能力持续下滑11 图16：光伏板块期间费用率走势情况11 图17：光伏板块总资产报酬率(整体法)走势11 图18：光伏板块净资产收益率走势（%）11 图19：光伏板块存货和周转天数12 图20：光伏板块应收票据及应收账款以及周转天数12 图21：光伏板块经营活动产生的现金流量状况12 图22：光伏板块投资活动现金流状况12 图23：光伏板块在建工程变化情况13 图24：光伏板块在建工程构成情况（单位，亿元）13 图25：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%）14 图26：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%）15 图27：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%）15 图28：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%）15 图29：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%）15 图30：硅料、硅片、电池、组件购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)15 图31：光伏设备营业收入和同比增长16 图32：光伏设备归母净利润和同比增长16 图33：光伏设备盈利能力情况（%）17 图34：光伏设备期间费用率情况17 图35：光伏设备存货和周转天数17 图36：光伏设备合同负债（亿元）17 图37：逆变器营收增速（%）18 图38：逆变器归母净利润增速（%）18 图39：光伏逆变器盈利能力变化（%）19 图40：逆变器存货和周转天数19 图41：光伏玻璃营收增速（%）19 图42：光伏玻璃归母净利润增速（%）19 图43：光伏玻璃价格走势情况20 图44：光伏玻璃毛利率走势（%）20 图45：光伏玻璃应收票据及应收账款情况20 图46：光伏玻璃构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况20 图47：Wind光伏产业指数PE(TTM)估值情况（倍）21 图48：Wind光伏产业指数PB估值情况（倍）21 表1：A股主要光伏上市公司及所属产业链环节8 表2：2023年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速9 表3：2024Q1光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速10 表4：2023、2024Q1光伏主产业链营业收入和净利润情况13 表5：A股光伏逆变器上市公司业绩情况18 1.供需格局扭转，行业盈利承压 1.1.需求：2023年、2024年第一季度国内外光伏装机快速增长 2023年，国内外光伏市场需求旺盛。2023年，各国家和区域加快清洁能源转型步伐，并且市场呈现多元化发展，光伏行业需求非常旺盛。国内市场，随着国内一、二期风光大基地项目的落地以及光伏组件价格大幅下跌带来的经济效益的提升，光伏装机容量保持高速增长态势。根据国家能源局披露的数据，2023年，中国光伏装机容量216.88GW，同比增长145.12%，创近年来新高。其中，集中式光伏装机120.01GW，分别同比增长230.61%，分布式光伏装机51.10GW，分别同比增长88.43%。 而海外市场，受益于欧盟、美国等市场新增装机量增长，中东非洲等新兴市场快速发展，市场需求亦呈高速增长态势。2023年，全球光伏装机分别达390GW，同比增长69.57%。 图1：2008-2023年全球光伏装机容量和同比增长图2：2009-2023年我国光伏装机容量和同比增长 500 400 300 200 100 0 全球光伏装机容量（GW）同比增速（%） 150 100 50 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 0 250 200 150 100 50 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 200 150 100 50 0 -50 资料来源：CPIA，中原证券研究所资料来源：CPIA，中原证券研究所 2024年第一季度海外光伏产品出口量增价减，国内需求依旧旺盛。根据中国海关总署月度数据，2024年，1-3月，我国光伏产品（硅片、电池、组件）累计出口量180545万只，同比增长24.70%，累计出口金额644.31亿元，同比下滑28.10%。出口金额下降主要受光伏产品价格显著下降影响。国内市场，前三个月，我国新增光伏装机45.74GW，同比增长35.9%。 图3：2017-2024Q1光伏组件（电池）出口情况（万元）图4：我国光伏新增装机容量月度数据（万千瓦） 2023年2024年 202220232024 4,000,000 6000 3,000,000 2,000,000 5000 4000 3000 1,000,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2000 1000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国海关总署，中原证券研究所资料来源：CPIA，中原证券研究所 1.2.供给：制造端产量大幅增长，N型技术迭代迅速 2023年光伏主材供应量大幅增长。在各地方政府和资本市场大力支持下，光伏上下游产能大幅扩张，大量跨界者涌入，导致光伏各环节产能和产量短期内快速增加。根据中国光伏行业协会统计，2023年我国多晶硅产量143万吨，同比增长接近67%；硅片产量622GW，同比增长67.5%；电池片产量545GW，同比增长64.9%；组件产量500GW，同比增长69.3%。光伏行业进入阶段性产能充裕状态，行业竞争趋于激烈。 图5：我国硅料产量和同比增长图6：我国硅片产量和同比增长 200 150 100 50 0 国内高纯晶硅产量（万吨）同比增长（%） 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2