2024年三季报点评：浮法、光伏玻璃景气承压，静待供给进一步出清

旗滨集团（601636） 证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 2024年三季报点评：浮法、光伏玻璃景气承压，静待供给进一步出清 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13313 15683 16387 18756 20619 同比（%） (9.42) 17.80 4.49 14.46 9.93 归母净利润（百万元） 1,316.68 1,750.88 604.31 649.66 1,120.80 同比（%） (68.95) 32.98 (65.49) 7.51 72.52 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.65 0.23 0.24 0.42 P/E（现价&最新摊薄） 13.78 10.36 30.02 27.92 16.19 2024年10月30日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司披露2024年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润116.00亿元、6.99亿元，同比分别+3.7%、-43.8%，其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润36.89亿元、-1.12亿元，同比分别-14.2%、-118.8%。 Q3浮法、光伏玻璃价格下跌拖累收入、毛利率表现。（1）公司Q3营收 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% 旗滨集团沪深300 同比减少14.2%，环比Q2减少9.0%，Q3单季毛利率为7.7%，同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct，主要是Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行业供需矛盾阶段性加剧，价格出现明显下跌，呈现行业大面积亏损状态，公司整 体毛利率已低于2022Q4的低位。（2）公司Q3单季期间费用率同比增 加2.1pct至13.3%，主要因为研发费用率和财务费用率分别同比增加 0.7pct/1.4pct至4.4%/2.5%，考虑分母端收入负增长的影响，期间费用总额控制较好。（3）公司Q3销售净利率为-4.7%，同比-18.8pct，环比Q2-14.4pct，预计除浮法玻璃产品单位盈利明显下滑外，光伏玻璃或是单季 度亏损主因。 经营性现金流表现好于利润端，反映公司现金成本优势，资本开支节奏放缓。（1）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比-34.3%，考虑Q3公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目 建设2.2亿元，还原此票据影响后Q3实际经营性现金净流入为5.7亿元，现金流表现好于利润端，亦反映公司现金成本相对同行有明显优势。 （2）Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.50亿元，同比-48.3%，反映公司资本开支节奏放缓。（3）公司三季度末存货余额28.62亿元，环比二季度末-1.16亿元，或反映库存压力有所缓解。 （4）公司三季度末资产负债率为58.2%，环比增加3.1pct，带息债务余额为143.22亿元，环比+11.72亿元。 浮法和光伏玻璃供给出清加速，景气有望筑底改善，继续观察冷修情况。随着近期浮法和光伏玻璃产能加速冷修，行业供给过剩的矛盾得到缓解，其中浮法玻璃叠加下游补库需求拉动，价格明显反弹，光伏玻璃受限于下游订单不足，库存压力尚未得到明显消化。中期来看，浮法玻璃 和光伏玻璃供需充分再平衡需要供给进一步出清，需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度，但行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善。 盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润。当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但随着供给加速出清，行业进一步洗牌， 龙头企业估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.0/6.5/11.2亿元（前值为11.3/11.8/16.1亿元），对应市盈率30/28/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据 收盘价(元)6.76 一年最低/最高价4.60/8.56 市净率(倍)1.37 流通A股市值(百万元)18,140.56 总市值(百万元)18,140.56 基础数据 每股净资产(元,LF)4.93 资产负债率(%,LF)58.22 总股本(百万股)2,683.51 流通A股(百万股)2,683.51 相关研究 《旗滨集团(601636)：2024年中报点评：浮法玻璃景气回落，光伏玻璃形成新增长极》 2024-09-02 《旗滨集团(601636)：2023年年报、2024年一季报点评：浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃增长极成型》 2024-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 旗滨集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,054 9,165 9,699 9,630 营业总收入 15,683 16,387 18,756 20,619 货币资金及交易性金融资产 3,692 2,947 2,520 2,494 营业成本(含金融类) 11,763 13,857 15,969 17,162 经营性应收款项 2,100 2,475 3,036 3,096 税金及附加 180 188 215 236 存货 2,013 2,452 2,871 2,754 销售费用 171 178 204 224 合同资产 0 0 0 0 管理费用 842 813 892 938 其他流动资产 1,249 1,292 1,272 1,286 研发费用 572 574 656 722 非流动资产 22,861 26,179 28,850 31,383 财务费用 163 246 263 268 长期股权投资 45 60 68 76 加:其他收益 201 229 263 289 固定资产及使用权资产 12,159 16,929 20,592 23,612 投资净收益 4 4 6 9 在建工程 6,211 4,455 3,228 2,514 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,112 2,390 2,608 2,816 减值损失 (171) (41) (47) (52) 商誉 3 3 3 3 资产处置收益 (14) 0 0 0 长期待摊费用 200 210 220 230 营业利润 2,012 724 780 1,315 其他非流动资产 2,132 2,132 2,132 2,132 营业外净收支 (40) (43) (48) (53) 资产总计 31,915 35,345 38,549 41,013 利润总额 1,972 681 732 1,262 流动负债 6,721 7,976 9,347 9,749 减:所得税 250 86 93 160 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,276 1,576 1,826 2,026 净利润 1,722 594 639 1,102 经营性应付款项 3,345 3,968 4,726 4,713 减:少数股东损益 (29) (10) (11) (19) 合同负债 93 110 126 136 归属母公司净利润 1,751 604 650 1,121 其他流动负债 2,007 2,322 2,669 2,874 非流动负债 10,261 12,261 13,761 15,261 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.65 0.23 0.24 0.42 长期借款 8,063 10,063 11,563 13,063 应付债券 1,316 1,316 1,316 1,316 EBIT 2,253 1,031 1,111 1,657 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 3,552 1,618 1,588 2,072 其他非流动负债 861 861 861 861 负债合计 16,982 20,237 23,108 25,010 毛利率(%) 24.99 15.44 14.86 16.77 归属母公司股东权益 13,549 13,734 14,078 14,659 归母净利率(%) 11.16 3.69 3.46 5.44 少数股东权益 1,383 1,373 1,363 1,344 所有者权益合计 14,933 15,108 15,441 16,003 收入增长率(%) 17.80 4.49 14.46 9.93 负债和股东权益 31,915 35,345 38,549 41,013 归母净利润增长率(%) 32.98 (65.49) 7.51 72.52 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,543 1,357 1,371 1,869 每股净资产(元) 4.96 5.02 5.15 5.37 投资活动现金流 (5,389) (3,944) (3,190) (2,992) 最新发行在外股份（百万股 2,684 2,684 2,684 2,684 筹资活动现金流 4,211 1,842 1,391 1,096 ROIC(%) 8.76 3.35 3.33 4.62 现金净增加额 374 (745) (427) (27) ROE-摊薄(%) 12.92 4.40 4.61 7.65 折旧和摊销 1,299 587 477 415 资产负债率(%) 53.21 57.26 59.95 60.98 资本开支 (5,309) (3,893) (3,148) (2,953) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.36 30.02 27.92 16.19 营运资本变动 (1,921) 74 133 213 P/B（现价） 1.36 1.35 1.31 1.26 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告