短期承压基本符合预期，深化协同静待转机

核心观点与关键数据

• 渠道与运营表现：零售业务表现优于批发业务，折扣和库存情况可控，体现公司较强的零售管理能力。零售下滑幅度小于批发，线下改善，线上增速转弱。
• 折扣管理：直营零售整体折扣率同比加深，但加深幅度较上半年收窄，得益于线上线下增速差收窄。
• 库存管理：期末库存总额同比下降，周转效率良好，库龄结构环比改善。
• 门店网络：截至三季度末，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店速度放缓。

公司协同与业务拓展

• 公司与耐克协同：双方面临中国市场客流压力、售罄率偏弱及库存挑战，将协同渡过难关。耐克加大旧货回收并减值处理，调整2026年春夏订单；双方联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理。
• 新业务布局：跑步品类通过品牌集合店ektos落地，强化品牌认知与社群联结；户外品类通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破，首店已开设，计划拓展更多城市。

财务指引与盈利预测

• 财务指引：公司指出进入12月以来终端需求波动加剧，经营压力增大，全年净利润同比持平目标预计出现可控偏差。
• 盈利预测：预计公司FY2026-2028财年归母净利润为12.85/13.97/15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X。

风险提示

• Nike品牌恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。