轻工制造2024年三季报业绩综述：整体经营稳健，静待景气度改善

轻工出口

• 外部扰动导致业绩承压：受基数上行、下游需求平淡及汇兑同比回落影响，三季度出口链业绩景气度边际下滑。部分赛道因产能扩张和需求平淡导致竞争加剧，部分企业通过调整定价机制参与市场竞争。跨境电商业务受海运费上涨影响严重。
• 下游库存周期驱动营收改善：2023Q2起，轻工出口公司订单持续好转，营收增速改善，主要得益于下游客户去库周期结束、需求改善及企业自身经营能力增强。
• 出口数据边际回落，内部品类分化：2024Q3出口同比增速转负，卷烟、保温杯及宠物护垫景气度较高，宠物护垫和人造草坪赛道需求韧性较强。
• 利润率普遍下滑：剔除汇兑影响后，2024Q3出口链上市公司扣非利润率普遍下滑，主要受市场竞争、海运费及汇率影响。
• 品牌出海正当时：中游制造公司具备成本、交期、品控优势，电商业务团队积极扩张，有望助力代工向品牌转型。嘉益股份等企业受益大客户产品出圈和内部精益制造，实现业绩高速增长。

造纸

• 业绩分化，上游布局加速：三季度下游消费环境弱运行，造纸上市公司营收同比增速环比二季度呈景气回落。大宗纸压力大于特种纸，特种纸企业凭借对大宗纸品类的扩张实现超越行业增速。
• 资本开支缓和，分红比例增加：2023年造纸板块资本开支相对缓和，上市公司现金充沛，整体分红比例提高，价值投资属性强化。
• 净现比分化：部分公司净现比转负，主要系利润端波动及资本支出。利润相对稳定的公司净现比环比改善或稳定。
• 资产周转率趋势与营收基本一致：大宗纸周转率同比变化与营收变化基本一致，特种纸周转率受在建工厂增加影响同比回落。
• 盈利环比整体走弱：主要受纸价及成本综合影响，头部公司通过自制浆及灵活的生产销售策略实现盈利能力相对稳定。
• 木浆价格回落，成本压力或于Q4缓解：新产能投放及海外消费增加对木浆价格施加向下压力，四季度成本压力有望缓解。

投资建议

• 出口链：推荐匠心家居、嘉益股份、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯等制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的标的。
• 造纸：推荐太阳纸业、华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等全产业链资源布局、经营能力出众的标的。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 海外通胀超预期。