轻工制造行业2024年投资展望：把握确定性，静待需求改善

行业研究 2023年11月29日 看好/维持 轻工制造行业2024年投资展望：把握确定 行业报告 纺服轻工 东性，静待需求改善 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 兴证券股份有 限投资摘要： 公回顾市场表现：根据申万行业划分，轻工制造板块2023年市场表现一般，截止11月24日板块下跌3.9%，小幅跑赢沪深300 司指数。11个子板块中，跌多涨少，其中纸包装、金属包装、成品家居、定制家居板块均有略高于10%的跌幅。 证 券基本面方面：家居板块，2023年内销在消费场景恢复后实现稳步复苏，外销已出现明显的改善，补库需求逐步恢复。各家公研司成本压力普遍缓解，利润弹性普遍高于收入。造纸板块，2023上半年盈利相对承压，其中木浆系产品受浆价下跌影响，纸究价回落快于成本回落（滞后于浆价下跌），废纸系产品则受进口纸增加的冲击。Q3随着用浆成本回落兑现、旺季需求和经济修报复支撑纸价，纸企盈利迎来修复。包装板块，纸包装盈利持续承压，一方面由于经济复苏节奏偏弱，另一方面消费电子、白告酒等下游行业景气度不佳，烟包等行业竞争有所加剧。金属包装受益下游啤酒饮料消费场景恢复、原材料价格同比回落，景 气度较高、业绩坚挺。分板块看： 一、家居板块：家居行业集中度提升趋势持续，关注地产销售的企稳回暖 展望2024年，家居近端需求将能继续得到竣工及二手房销售增长的支撑，而远端需求需等待地产销售的回暖。23年“房地产市场供求关系发生重大变化”的提法发布，地产放松政策持续出台落地，明年地产销售有望迎来实质性恢复。大家居战略契合 消费便捷性需求，摊低流量获取成本；渠道多元化助力龙头企业应对流量碎片化趋势，均有望持续，助力行业集中度继续提升。近年智能家居发展迅速，渗透率有望稳步提升。 家具板块估值处底部区间，静待地产销售回暖。板块23年利润端实现弹性的同时，估值却来到底部，我们认为低估值已反映 了对未来竣工下行以及地产销售不振的悲观预期。家居龙头公司集中度提升的逻辑仍在演绎中，长期成长空间依然充足。当前的低估值水平，凸显出投资价值，地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。 投资建议：我们建议关注三个方向：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦家居、金牌厨柜；3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 二、造纸板块：浆纸供需皆增，关注文化纸旺季和特种纸弹性。 预计浆价震荡偏弱运行，关注浆纸一体化成本优势。产能方面，24H2阔叶浆预计新增产能较多，针叶浆增量有限。需求方面，国内需求有望随经济修复，海外需求或边际改善。综合来看，24年浆价或震荡偏弱运行。考虑到浆价变动反映在纸企成本端存在时滞，24H1起纸企成本或较23H2有所回升。浆纸一体化纸企或有成本优势，部分纸企预计将有自制木浆产能投放。 文化纸旺季盈利稳健，特种纸弹性可期。文化纸旺季刚需有望支撑纸价，缓解行业产能释放压力。白卡纸、特种纸、箱瓦纸需求关注经济复苏弹性。白卡纸产能仍大幅扩张，供给过剩或持续；箱瓦纸一定限度内仍受进口纸影响。 投资建议：建议关注（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 轻工制造行业2024年投资展望：把握确定性，静待需求改善 三、包装：关注景气度改善受益标的，中长期看好龙头成长 下游改善支撑需求，细分行业迎来修复。需求方面，消费电子包装迎来景气度拐点，全球智能手机出货预计重回正增长；瓦楞包装有望受益国内经济恢复；卷烟、啤酒等消费稳定，包装需求平稳；白酒包装有望止跌企稳、边际改善。成本方面，包 装纸价或受经济回暖支撑，但涨幅预计受供给端因素制约。马口铁或间接受到钢铁需求回暖的影响，价格有所回升。 投资建议：关注景气度改善受益标的，中长期看好龙头成长。短期关注前期盈利与估值承压，有望受益景气度修复的相关标的。中长期来看，通过持续深耕客户提升市场份额的龙头公司，以及布局多元包装、在新品类持续拓展份额的龙头公司值得关注。同时关注包企通过自动化、智能化生产打造成本优势、提升盈利能力中枢。推荐关注裕同科技。 四、出口轻工板块：需求端回暖已现，低估值下积极寻找投资机会 外销回暖已现，成本依然处于有利位置。出口数据依然回落，但从企业端看三季度收入增速环比改善明显，我们推测差异的来源主要是企业通过海外工厂发货占比提升。海外零售商库存亦出现明显的改善，补库回暖有望持续，低基数下外销收入短 期将保持高增长，而成本依然处于有利位置。 投资建议：优质出口公司估值普遍处于历史低位，对海外可能的衰退预期已有充分反映。长期看有成本优势的消费制造业领域仍有较强竞争力，未来海外宏观环境的边际改善将带来估值与业绩的双升。我们建议关注具备海外产能布局，业务有长期 发展空间的优质出口企业。 风险提示：宏观经济回暖不及预期，地产销售回暖不及预期，原材料价格上涨超预期。 EPS PE 评级 子行业股票简称 股票代码 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 行业重点公司盈利预测与评级（截至11月24日） 欧派家居＊603833.SH4.415.145.916.7918.5515.9213.8412.05推荐 定制索菲亚＊002572.SZ1.171.521.752.0314.7311.349.858.49推荐 家具志邦家居＊603801.SH1.762.022.352.7311.109.678.317.15推荐 金牌厨柜＊603180.SH1.82.062.432.8514.7912.9310.969.34推荐 顾家家居＊603816.SH2.22.542.933.3817.4215.0913.0811.34推荐 软体 敏华控股＊1999.HK0.490.590.670.7511.129.248.137.27推荐 家具 喜临门＊603008.SH0.621.431.641.9531.2913.5711.839.95推荐 卫浴瑞尔特＊002790.SZ0.510.650.770.9122.9618.0215.2112.87推荐 大宗纸太阳纸业＊002078.SZ1.011.11.311.4111.9010.939.188.52推荐 仙鹤股份＊603773.SH1.010.891.542.0435.1439.8823.0517.40推荐 特种纸五洲特纸605007.SH0.510.681.421.7930.7623.0711.058.77 华旺科技605377.sh1.411.712.032.4214.1611.679.838.25 包装裕同科技＊002831.SZ1.61.641.952.2815.7515.3712.9211.05推荐 电子烟思摩尔国际＊6969.HK0.410.290.350.4517.1224.2120.0615.60推荐 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 轻工制造行业2024年投资展望：把握确定性，静待需求改善 目录 1.2023年轻工制造板块回顾5 1.1行情复盘5 1.2行业复盘：需求稳步回暖，成本压力缓解5 2.家居：行业集中度提升趋势持续，关注地产销售的企稳回暖9 2.1展望2024年：近端需求有支撑，行业集中度继续提升9 2.2板块估值处底部区间，静待地产销售回暖14 3.造纸：浆纸供需皆增，关注文化纸旺季和特种纸弹性15 4.包装：关注景气度改善受益标的，中长期看好龙头成长18 5.出口轻工：需求端回暖已现，低估值下积极寻找投资机会19 5.1外销回暖已现，成本依然处于有利位置19 5.2估值在低位，关注海外有产能布局的优质出口企业21 6.风险提示21 插图目录 图1：轻工制造2023年行情复盘（截至11.24）5 图2：轻工制造各板块2023年涨跌幅（截至11.24）5 图3：家具类零售额当月值及同比6 图4：家具及其零件出口金额当月值及同比6 图5：家居用品板块收入情况6 图6：家居用品板块归母净利润情况6 图7：家居板块毛利率及净利率变化7 图8：家居板块销售费用率及管理费用率变化7 图9：木浆及木浆系大宗纸价格（元/吨）8 图10：木浆系大宗纸板块各季度业绩情况（亿元）8 图11：箱板瓦楞纸及国内废纸价格（元/吨）8 图12：废纸系大宗纸板块各季度业绩情况（亿元）8 图13：特种纸板块各季度业绩情况（亿元）9 图14：纸包装板块各季度业绩情况（亿元）9 图15：金属包装板块各季度业绩情况（亿元）9 图16：商品房销售面积变化情况10 图17：商品房销售额变化情况10 图18：住宅新开工面积变化情况10 图19：住宅竣工面积变化情况10 图20：12城周度二手房成交面积（万平方米）11 图21：纤维板近两年期货结算价变化11 图22：不锈钢近两年期货结算价变化11 图23：海宁皮革价格总指数近两年变化12 P4 东兴证券深度报告 轻工制造行业2024年投资策略：需求的回暖，盈利的修复 DONGXINGSECURITIES 图24：聚合MDI近两年现货价变化12 图25：整装业务渗透率持续提升13 图26：规模以上家具企业收入规模及增速13 图27：5家主要家具公司收入及市占率13 图28：智能马桶销量持续增长14 图29：智能门锁销量持续增长14 图30：IMF预测欧元区经济增速16 图31：欧洲港口纸浆库存情况16 图32：瓦楞纸进口情况17 图33：箱板纸进口情况17 图34：全球智能手机出货量（亿部）18 图35：卷烟产量及同比增速（万箱）18 图36：啤酒产量及同比增速（万千升）18 图37：白酒产量及同比增速（万千升）18 图38：纸包装上游主要原材料价格（元/吨）18 图39：金属包装上游主要原材料价格（元/吨）18 图40：家具及其零件出口金额当月值及同比19 图41：塑料制品出口金额当月值及同比19 图42：家得宝存货变化20 图43：劳氏存货变化20 图44：海运费延续低位21 图45：美元兑人民币汇率维持高位21 表格目录 表1：家居重点公司前三季度业绩情况7 表2：部分龙头家具公司2023年上半年收入分品类拆分情况12 表3：部分出口公司业绩及估值情况（截至11月24日）14 表4：国际浆厂产能投放、关停情况15 表5：主要纸企自制木浆产能建设情况16 表6：文化纸产能投放情况16 表7：白卡纸产能投放情况17 表8：部分出口公司逐季收入增速19 表9：部分出口公司业绩及估值情况（截至11月24日）21 1.2023年轻工制造板块回顾 东兴证券深度报告 P5 轻工制造行业2024年投资展望：把握确定性，静待需求改善 1.1行情复盘 2023年轻工制造板块年内呈现先涨后跌的态势，截至11月24日，申万行业划分下的轻工制造板块年内跌幅 3.9%，小幅跑赢沪深300指数。轻工制造11个子板块中，跌多涨少，其中成品家居、纸包装、金属包装、定制家居板块均有略高于10%的跌幅。 图1：轻工制造2023年行情复盘（截至11.24）图2：轻工制造各板块2023年涨跌幅（截至11.24） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 轻工制造沪深300 10% 0% -10% -20% 涨跌幅 资料来源