轻工制造行业周报：地产链有望复苏，静待家居景气度回升

大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。国内稳增长预期不变，地产是国内经济支柱产业，地产链景气度有所回升，地产边际持续改善，中长期家居需求将得到支撑，家居板块Beta预期明显增强。3月以来，全国部分城市如秦皇岛、哈尔滨、衢州、郑州等放开限售、限购要求。22年1-3月份社融累计12.06万亿元，3月社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。22年1-3月房地产开发投资完成额累计27765亿元，同比增加0.70%，3月10大、30大中城市商品房成交面积分别为541.01万平方米、969.89万平方米，同比下降-48.50%、-47.33%，22年1-3月住宅房屋竣工面积累计12323万平方米，同比减少-11.3%，22年1-3月住宅房屋新开工面积累计21558万平方米，同比减少-20.3%。当前房地产销售虽然仍在下降，但随着多地适度放开限购限售、降低公积金使用门槛等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄。随着房地产长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解。各地在“因城施策”的政策指引下，纷纷出台"稳楼市"政策，下调首套首付比例，提高公积金贷款额度，需求侧限制减弱，区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产链逐渐改善将带动地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好，龙头企业将率先受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。 建议关注配套品矩阵完备、整装大家居模式跑通、厨衣龙头地位巩固的定制龙头欧派家居，公司积极探索及推进“定制装修一体化”的大家居新模式，渠道模式再创新，牢牢掌控品牌流量入口与营销主动权；看好高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进、整家定制战略升级、整装新渠道加速拓展的索菲亚；引入京东战略投资者、搭建整装供应链互联网平台、整装业务前瞻布局的尚品宅配，公司与京东合作的线下体验店于21年11月21日开业，为消费者提供产品展示、一体化设计等优质服务；看好大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居（根据21年业绩快报，公司21年实现营收51.53亿元，同比增长34.17%，其中营业利润5.52亿元，同比增长26.50%）、关注厨柜业务稳健增长，衣柜木门渠道持续开拓的金牌厨柜、零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺；推荐引入战投赋能Ekornes成长，“三新”营销改革促零售增长，恒大应收款风险逐步释放，财务成本持续优化的曲美家居。 快消品：国潮个护崛起，电商促销需求放量。22年1-3月文化办公用品零售额累计944亿元，3月文化办公用品零售额累计356亿元，同比增长9.8%，需求端持续回暖，近期多地疫情反复，需求端增速或将放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光股份，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出（21年实现营收176.07亿元，同比增长34.02%，其中营业利润17.83亿元，同比增长26.55%）；行业木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。 新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。2022年4月，国内电子烟政策陆续出台，4月12日电子烟国标获批，4月13日国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应，4月15日产品生产、批发和零售许可证、技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。思摩尔发布21年报，21年实现营业收入137.55亿元，同比+37.4%；归母净利润52.87亿元，同比增长120.3%。国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自10月1日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电子烟》国标主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限。2）雾化添加剂白名单共101种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。3）雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，市场上现存的3%、5%烟弹将不能继续销售。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑的思摩尔国际。 包装：纸浆价格持续强势，包装纸局部上涨。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，包装纸原材料价格上行，同时提价策略有效落地，建议关注受益5G换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。 1.轻工制造周观点 大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。 国内稳增长预期不变，地产是国内经济支柱产业，地产链景气度有所回升，地边际持续改善，中长期家居需求将得到支撑，家居板块Beta预期明显增强。3月以来，全国部分城市如秦皇岛、哈尔滨、衢州、郑州等放开限售、限购要求。22年1-3月份社融累计12.06万亿元，3月单月社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。22年1-3月房地产开发投资完成额累计27765亿元，同比增加0.70%，3月10大、30大中城市商品房成交面积分别为541.01万平方米、969.89万平方米，同比下降-48.50%、-47.33%，22年1-3月住宅房屋竣工面积累计12323万平方米，同比减少-11.3%，22年1-3月住宅房屋新开工面积累计21558万平方米，同比减少-20.3%。当前房地产销售虽然仍在下降，但随着多地适度放开限购限售、降低公积金使用门槛等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄。随着房地产长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解。各地在“因城施策”的政策指引下，纷纷出台"稳楼市"政策，下调首套首付比例，提高公积金贷款额度，需求侧限制减弱，区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产链逐渐改善将带动地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好，龙头企业将率先受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。 建议关注配套品矩阵完备、整装大家居模式跑通、厨衣龙头地位巩固的定制龙头欧派家居，公司积极探索及推进“定制装修一体化”的大家居新模式，渠道模式再创新，牢牢掌控品牌流量入口与营销主动权；看好高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进、整家定制战略升级、整装新渠道加速拓展的索菲亚；引入京东战略投资者、搭建整装供应链互联网平台、整装业务前瞻布局的尚品宅配，公司与京东合作的线下体验店于21年11月21日开业，为消费者提供产品展示、一体化设计等优质服务；看好大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居（根据21年业绩快报，公司21年实现营收51.53亿元，同比增长34.17%，其中营业利润5.52亿元，同比增长26.50%）、关注厨柜业务稳健增长，衣柜木门渠道持续开拓的金牌厨柜、零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺；推荐引入战投赋能Ekornes成长，“三新”营销改革促零售增长，恒大应收款风险逐步释放，财务成本持续优化的曲美家居。 软体板块推荐内、外销持续崛起、门店数量扩张的软体龙头敏华控股；建议关注布局整屋定制，渠道下沉加快，产能逐渐释放，品类融合和店效提升的顾家家居，公司深睡垫领航版入选2022家居产业数字化营销趋势发布会“2021年度百件生活好物”，进一步体现公司技术实力并夯实品牌口碑；建议关注内销渗透率提升，外销订单与产能释放，盈利能力拐点向上的梦百合；推荐线上渠道销量高速增长，线下大商战略积极拓店的喜临门，公司推出21年股权激励计划，（以20年为基数）对应22-24年营收增长率分别不低于66%、108%、160%，净利润增长率不低于128%、195%、285%，深度绑定核心员工，彰显业绩增长信心；供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户的匠心家居。 五金瓷砖木门板块看好扩品类、耕渠道的红利持续兑现的建筑五金龙头坚朗五金，建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，推荐全国布局、零售发力、业绩、经营拐点的东鹏控股等，建议关注业绩向上、低估值明显、品类稳步扩张的海鸥住工等。 电工照明板块建议关注渠道品牌领先，成本影响无虞，品类渠道的拓展空间充分的公牛集团（21年公司实现营业收入123.85亿元，同比增长23.22%；实现归母净利润27.80亿元，同比增长20.18%；扣非归母净利润26.32亿元，同比增长18.48%。）；建议关注线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的市占率进一步提升的欧普照明。 快消品：文具国潮个护崛起，电商促销需求放量。 22年1-3月文化办公用品零售额累计944亿元，3月文化办公用品零售额累计356亿元，同比增长9.8%，需求端持续回暖，但近期受多地疫情反复影响，需求端增速或将放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光股份，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出，公司21年实现营收176.07亿元，同比增长34.02%，其中营业利润17.83亿元，同比增长26.55%；行业木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。 新型烟草：电子烟行业监管循序渐进，看好行业后续发展 2022年4月，国内电子烟政策陆续出台，4月12日电子烟国标获批，4月13日国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应，4月15日产品生产、批发和零售许可证、技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。 思摩尔发布21年报，21年实现营业收入137.55亿元，同比+37.4%；归母净利润52.87亿元，同比增长120.3%。国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自10月1日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电子烟》国标主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限。2）雾化添加剂白名单共101种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。3）雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，市场上现存的3%、5%烟弹将不能继续销售。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑的思摩尔国际。 包装：纸浆价格持续强势，包装纸局部上涨。 金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，包装纸原材料价格上行，同时提价策略有效落地，建议关注受益5G换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。 2.板块行情回顾 2.1.行业指数表现：上周轻工行业下跌-4.52% 上周，权益市场共1个行业上涨，29个行业下跌。其中，轻工行业下跌-4.52%，沪深300下跌-4.19%，落后大盘-0.33个百分点，在30个中信一级行业中居第15位。 图1：上周轻工行业下跌-4.52%