2024三季报点评：组件稳健经营，储能量利双新高

公司2024Q1-3营收341.8亿元，同降12.6%，归母净利润19.5亿元，同降31.2%，毛利率15%，同0.2pct，归母净利率5.7%，同降1.5pct；其中2024Q3营收122.2亿元，同环比-6.1％/-1.1％，归母净利润7.2亿元，同环比-22%/8.3％，毛利率13.5%，同环比-1.8/-0.8pct，归母净利率5.9%，同环比-1.2/0.5pct。

核心观点：

1. 北美占比提升，盈利为先：2024Q1-3组件出货22.9GW，小幅同增。Q3出货约8.4GW，同增2%/环增2%；北美出货占比提升至超30%（超2.5GW贡献主要盈利），但Q3单瓦盈利环比下降，主要受2024H2东南亚201双面组件关税豁免取消影响。展望2024Q4预计组件出货约9-13GW，美国持续出货；预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。
2. 储能高速增长，量利双新高：2024Q1-3储能出货达4.4GWh，Q3储能交付约1.8GWh，环增20%/同增300%+；美国占比50%+。储能毛利率保持20%+，单位净利创单季新高。预计Q4储能交付将达2.1-2.6GWh，全年大储出货6.5-7GWh，较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。
3. 经营现金持续流入，重视知识产权：2024Q1-3费用25.8亿，同10.2%，费用率7.6%，同1.6pct；Q3费用9.4亿，同环比-5%/30%，费用率7.7%，同环比0.1/1.8pct；2024Q1-3经营现金流入24.8亿，Q3流入10.1亿元，同环比-80.1%/-56.3%；2024Q3末存货88亿元，环比略增。公司重视科技创新和技术研发，截至2024Q3累计申请专利4,761项，目前维持有效主要专利2,242项，专利数量行业领先。

研究结论： 竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年利润29/47/61亿（前值31/47/56），同增1%/61%/29%，对应当前PE为19/12/9倍；给予25年15xPE，目标价19元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。