组件坚守战略定力，储能量利再创新高

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研阿特斯(688472) 究 昨收盘:15.08 组件坚守战略定力，储能量利再创新高 走势比较 30% 太16% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股阿特斯沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)36.88/13.82 公总市值/流通(亿元)556.18/208.39 事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告， 报告期内公司实现收入341.78亿元，归母净利润19.55亿元，扣非净 利润18.84亿元。其中第三季度实现收入122.20亿元，环比-1.14%； 归母净利润7.16亿元，环比+8.34%；扣非净利润6.56亿元，环比 +11.23%，公司归母净利润连续两个季度环比提升。 组件坚守战略定力，储能量利再创新高。组件业务方面：2024年前三季度，公司组件出货22.9GW，较去年同期小幅增长；其中第三季度出货8.4GW，环比+2.4%。销售策略上依旧坚持“利润第一性”原则，确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升，第三季度出货占比超30%。储能业务方面：2024年前三季度，公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中第三季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高，为公司第三季度整体业绩做出了突出贡献。 毛利率维持稳定，期间费用率较低。2024年前三季度公司毛利率 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 16.69/8.84 为14.96%，同比+0.18pct；其中第三季度毛利率为13.48%，同比- 1.80pct，环比-0.77pct，整体维持稳定。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.68%，同比+0.94pct；其中第三季度为5.92%，同比-0.09pct，环比+1.55pct，维持较低水平。 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：究阿特斯：卓尔不同的光储先锋，全球报化战略推动成长>>--2024-09-30告<<【太平洋新能源】光伏出海系列： 阿特斯2024年中报业绩预告点评： 逆境彰显龙头风范，大储打开成长空间>>--2024-07-21 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：阿特斯2023年年报及2024年一季报业绩点评：海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量>>--2024-04-30 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。2024年9 月24日公司发布激励计划，以公司2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%，对应扣非净利润分别为27.5/45.5/51.4亿元；触发值分别为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。 投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期； 海外政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,310 65,538 80,616 97,658 研究助理：钟欣材 营业收入增长率(%) 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 电话： 归母净利（百万元） 2,903 3,653 4,805 6,222 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 净利润增长率(%) 34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 一般证券业务登记编号：S1190122090007 摊薄每股收益（元） 0.85 0.99 1.30 1.69 市盈率（PE） 14.86 15.22 11.58 8.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,940 18,950 17,344 21,609 26,036 营业收入 47,536 51,310 65,538 80,616 97,658 应收和预付款项 8,699 8,334 12,079 14,216 17,014 营业成本 42,114 44,142 57,035 69,845 84,209 存货 9,137 7,799 12,477 14,258 16,830 营业税金及附加 112 162 184 223 284 其他流动资产 2,911 3,900 4,665 4,957 6,056 销售费用 1,136 1,047 1,311 1,612 1,953 流动资产合计 32,688 38,983 46,565 55,040 65,936 管理费用 1,120 1,534 1,966 2,418 2,930 长期股权投资 295 344 394 441 490 财务费用 -264 -118 -58 -74 -86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -475 -847 1 -38 42 固定资产 10,030 16,759 19,278 22,415 25,751 投资收益 -179 -196 71 0 137 在建工程 2,503 4,266 5,256 6,798 8,230 公允价值变动 -53 117 0 0 0 无形资产开发支出 574 829 925 1,043 1,200 营业利润 2,508 3,444 4,251 5,556 7,087 长期待摊费用 188 312 312 312 312 其他非经营损益 111 -251 0 0 0 其他非流动资产 34,711 43,265 51,703 60,637 72,143 利润总额 2,619 3,193 4,251 5,556 7,087 资产总计 48,300 65,775 77,868 91,647 108,126 所得税 469 306 383 676 726 短期借款 5,273 6,887 7,855 8,431 9,484 净利润 2,150 2,887 3,868 4,881 6,361 应付和预收款项 16,391 12,138 19,406 23,385 26,667 少数股东损益 -7 -16 215 76 139 长期借款 2,396 3,423 3,423 3,423 3,423 归母股东净利润 2,157 2,903 3,653 4,805 6,222 其他负债 12,503 21,848 21,938 26,281 32,064 负债合计 36,563 44,296 52,621 61,519 71,638 预测指标 股本 3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,513 7,622 7,830 7,830 7,830 毛利率 11.41% 13.97% 12.97% 13.36% 13.77% 留存收益 7,422 10,320 13,544 18,349 24,571 销售净利率 4.54% 5.66% 5.57% 5.96% 6.37% 归母公司股东权益 11,663 21,418 24,971 29,776 35,998 销售收入增长率 69.71% 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 少数股东权益 74 61 277 352 491 EBIT增长率 1,050.60% 19.68% 22.58% 30.76% 27.70% 股东权益合计 11,737 21,480 25,247 30,128 36,489 净利润增长率 6,065.37% 34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 负债和股东权益 48,300 65,775 77,868 91,647 108,126 ROE 18.49% 13.56% 14.63% 16.14% 17.28% ROA 4.47% 4.41% 4.69% 5.24% 5.75% 现金流量表（百万） ROIC 11.29% 8.78% 9.46% 10.52% 11.81% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.70 0.85 0.99 1.30 1.69 经营性现金流 5,662 8,235 2,253 10,468 10,922 PE(X) 0.00 14.86 15.22 11.58 8.94 投资性现金流 -4,019 -8,711 -5,303 -6,779 -7,548 PB(X) 0.00 2.17 2.23 1.87 1.55 融资性现金流 -379 7,194 1,437 576 1,053 PS(X) 0.00 0.91 0.85 0.69 0.57 现金增加额 1,395 6,726 -1,606 4,266 4,426 EV/EBITDA(X) -0.64 7.34 9.40 7.12 5.02 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。