2024三季报点评：当季经营稳健，内销改善可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|苏泊尔（002032） 2024三季报点评： 当季经营稳健，内销改善可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/7 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 苏泊尔(002032) 2024三季报点评： 当季经营稳健，内销改善可期 苏泊尔 沪深300 40% 23% 7% -10% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 家用电器/小家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：54.74元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 802/799 流通A股市值(百万元) 43,758.46 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 53.69 一年内最高/最低(元) 64.30/45.60 股价相对走势 相关报告 1、《苏泊尔（002032）：苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚》2024.10.22 扫码查看更多 事件 2024年前三季度公司实现营收165.12亿，同比+7.45%，归母净利润14.33亿，同 比+5.19%，扣非净利润14.05亿，同比+5.26%；单三季度公司实现营收55.48亿 同比+3.03%，归母净利润4.92亿，同比+2.22%，扣非净利润4.82亿，同比+1.05% 基数走高背景下外销降速，内销平稳运营 外销端，24H1公司收入同比+39%,24Q1-Q3预计同比+20%左右（参考对SEB关联外销额增速，年初至10/25相较于去年年初至10/27同比+23%），考虑到基数走高，24Q3外销降速也在预期中；此外，公司上调全年外销关联交易额增速，由+5%提升至+17%。内销端，预计24Q3收入微幅下滑，其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长，电器业务小幅下滑，值得一提的是9月以来电器终端需求已有改善趋势。 竞争加剧但积极控费，盈利能力维持稳定 24Q3毛利率同比-0.8pct，主因一方面在于外销业务占比提升，另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力；费用端，公司积极控制费用，24Q3销售/管理/研发 /财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct，期间费用率同比-0.5pct；此外，当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上，尽管当期毛利率承压，但基于公司积极控费，24Q3归属净利率同比-0.1pct，盈利能力总体维持稳定 “以旧换新”政策落地，内销业务改善可期 9月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电水壶 /电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面则与以旧换新政策提振需求有关，尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类小家电在部分地区也被惠及，后续政策刺激叠加双11促销，行业需求或环比改善 内销改善值得期待，维持公司“买入”评级 苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20171 21304 22901 24958 27244 增长率（%） -6.55% 5.62% 7.50% 8.98% 9.16% EBITDA（百万元） 2647 2827 3024 3374 3752 归母净利润（百万元） 2068 2180 2349 2601 2879 增长率（%） 6.36% 5.42% 7.78% 10.71% 10.69% EPS（元/股） 2.58 2.72 2.93 3.24 3.59 市盈率（P/E） 21.2 20.1 18.7 16.9 15.2 市净率（P/B） 6.2 6.9 7.3 7.9 8.6 EV/EBITDA 14.2 14.6 14.5 13.2 12.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 图表1：2024Q3公司营业收入同比+3.0%图表2：2024Q3公司归属净利润同比+2.2% 7050% 6040% 30% 50 20% 4010% 300% -10% 20 -20% 10-30% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0-40% 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -60% 营业收入（亿）同比(右轴） 归属净利润（亿）同比(右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：苏泊尔2024Q3及2024Q1-Q3利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 75.38% 74.63% 0.76pct 75.53% 74.59% 0.93pct 毛利率 24.62% 25.37% -0.76pct 24.47% 25.41% -0.93pct 营业税金及附加 0.69% 0.55% 0.13pct 0.61% 0.59% 0.02pct 销售费用率 9.54% 10.51% -0.98pct 10.10% 10.83% -0.73pct 管理费用率 1.80% 1.90% -0.10pct 1.78% 1.89% -0.11pct 研发费用率 2.22% 2.03% 0.19pct 1.98% 1.84% 0.14pct 财务费用率 0.16% -0.27% 0.43pct -0.29% -0.37% 0.08pct 其他收益 0.73% 0.43% 0.30pct 0.49% 0.35% 0.14pct 投资净收益 0.10% 0.18% -0.08pct 0.13% 0.27% -0.13pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.01% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 -0.10% 0.33% -0.43pct 0.07% 0.20% -0.13pct 资产减值损失 0.07% -0.08% 0.15pct 0.03% 0.01% 0.02pct 资产处置收益 -0.01% -0.03% 0.01pct -0.01% -0.02% 0.00pct 营业利润率 11.07% 10.99% 0.07pct 10.80% 11.00% -0.20pct 营业外收入 0.03% 0.11% -0.08pct 0.03% 0.05% -0.02pct 营业外支出 0.09% 0.03% 0.05pct 0.04% 0.03% 0.02pct 利润总额 11.01% 11.07% -0.06pct 10.79% 11.03% -0.23pct 所得税 2.14% 2.12% 0.02pct 2.12% 2.17% -0.05pct 净利润 8.87% 8.96% -0.09pct 8.67% 8.86% -0.19pct 少数股东损益 -0.01% 0.01% -0.02pct 0.00% -0.01% 0.00pct 归属母公司股东净利润 8.87% 8.94% -0.07pct 8.68% 8.86% -0.19pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 图表4：奥维云网数据，小家电线上、线下零售额增速变化 资料来源：AVC零售监测，国联证券研究所 1.风险提示 1、终端需求大幅不及预期；小家电行业需求偏可选，考虑到当前消费信心平淡，小家电市场需求或相对疲软，表现低于市场预期； 2、行业竞争大幅加剧；小家电行业近年来创新活力充足，爆品不断出现，中小品牌积极创新，竞争压力或大于市场预期； 3、原材料价格大幅波动；公司作为制造企业，原材料成本为营业成本的主要构成，若原材料价格出现大幅波动，则公司盈利能力将受到影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3563 3548 2847 3103 3387 营业收入 20171 21304 22901 24958 27244 应收账款+票据 2190 3237 2970 3237 3533 营业成本 14969 15700 16910 18379 20026 预付账款 340 193 334 364 397 税金及附加 131 142 153 167 182 存货 2495 2263 2802 3045 3318 销售费用 2156 2298 2401 2580 2775 其他 931 795 1430 1527 1635 管理费用 790 825 864 916 973 流动资产合计 9518 10037 10383 11276 12271 财务费用 -97 -68 -44 -12 15 长期股权投资 62 62 61 60 59 资产减值损失 -11 6 7 7 8 固定资产 1494 1467 1494 1507 1500 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 12 27 0 0 0 投资净收益 54 49 65 65 65 无形资产 440 429 405 388 369 其他 270 219 199 197 194 其他非流动资产 1426 1086 1092 1092 1092 营业利润 2535 2681 2887 3197 3539 非流动资产合计 3434 3070 3053 3047 3020 营业外净收益 10 3 5 5 5 资产总计 12953 13107 13436 14323 15291 利润总额 2545 2685 2892 3202 3544 短期借款 0 200 762 1525 2346 所得税 479 505 544 603 667 应付账款+票据 3693 4441 4433 4818 5250 净利润 2066 2179 2348 2599 2877 其他 2022 1884 2064 2245 2448 少数股东损益 -1 0 -2 -2 -2 流动负债合计 5715 6524 7259 8588 10044 归属于母公司净利润 2068 2