2024三季报点评：稳健经营，α属性凸显

证券研究报告 非金融公司|公司点评|公牛集团（603195） 2024三季报点评： 稳健经营，α属性凸显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出，战略清晰，长期有望持续维持稳健经营，预计公司24-26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%对应当前估值22X/20X/18X，维持买入评级 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年11月06日 公牛集团(603195) 2024三季报点评： 稳健经营，α属性凸显 公牛集团 沪深300 30% 13% -3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：73.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,292/1,286 流通A股市值(百万元) 94,426.28 每股净资产(元) 11.49 资产负债率(%) 23.10 一年内最高/最低(元) 131.59/61.01 股价相对走势 相关报告 1、《公牛集团（603195）：2024年中报点评：疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力》2024.09.01 2、《公牛集团（603195）：2023A&2024Q1业绩点评：营收延续双位数增长，毛利大幅改善业绩靓丽》2024.04.29 扫码查看更多 事件 2024前三季度实现营收126.03亿，同比+8.58%，归母净利润32.63亿，同比 +16.00%，扣非净利润28.39亿，同比+8.26%。三季度实现营收42.17亿，同比 +5.04%，归母净利润10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润9.36亿，同比-2.21%。 行业需求走弱，营收依然实现增长 24Q3公司收入同比+5%，环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期其中我们预计24Q3公司新能源延续高速增长；电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数，智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速 保持高费用投入，经营性利润率承压 24Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳，而销售费用率同比+2.7pct，主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外24Q3公司其他收益增加/投资净收益（理财收益）增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠）/所得税费用下降分别贡献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上，公司归母净利率基本稳定。 公司α属性凸显，看好长期稳健经营 虽然公司收入降速，但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看，考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善 维持公司“买入”评级 24Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出，战略清晰，长期有望持续维持稳健经营，预计公司24- 26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值22X/20X/18X，维持买入评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑压力超预期；2、新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14081 15695 17010 18844 20846 增长率（%） 13.70% 11.46% 8.38% 10.78% 10.63% EBITDA（百万元） 3911 4711 5820 6404 7212 归母净利润（百万元） 3189 3870 4367 4722 5271 增长率（%） 14.68% 21.37% 12.83% 8.14% 11.62% EPS（元/股） 2.47 2.99 3.38 3.65 4.08 市盈率（P/E） 29.8 24.5 21.7 20.1 18.0 市净率（P/B） 7.7 6.6 5.9 5.3 4.8 EV/EBITDA 19.6 15.5 14.1 12.6 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 图表1：2024Q3公司营业收入同比+5.0%图表2：2024Q3公司归母净利润同比+3.4% 5030% 4520% 40 10% 35 300% 25-10% 20-20% 15 -30% 10 5-40% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0-50% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -100% 归属净利润（亿）同比(右轴） 营业收入（亿）同比(右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：公牛集团2024Q3及2024Q1-Q3利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 56.53% 55.35% 1.18pct 56.88% 58.05% -1.17pct 毛利率 43.47% 44.65% -1.18pct 43.12% 41.95% 1.17pct 营业税金及附加 0.77% 0.87% -0.10pct 0.77% 0.83% -0.06pct 销售费用率 9.19% 6.44% 2.75pct 8.40% 6.78% 1.63pct 管理费用率 4.31% 4.43% -0.12pct 3.87% 3.82% 0.05pct 研发费用率 3.60% 3.69% -0.09pct 4.10% 3.68% 0.42pct 财务费用率 -0.63% -0.72% 0.10pct -0.69% -0.72% 0.03pct 其他收益 0.58% 0.22% 0.36pct 1.10% 1.19% -0.08pct 投资净收益 2.82% 2.12% 0.70pct 3.58% 1.43% 2.15pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 0.03% 0.40% -0.38pct 0.05% 0.29% -0.24pct 资产减值损失 0.42% 0.64% -0.22pct 0.26% 0.29% -0.03pct 资产处置收益 0.04% -0.03% 0.07pct 0.02% -0.01% 0.03pct 营业利润率 29.22% 31.22% -2.00pct 31.05% 29.58% 1.47pct 营业外收入 0.04% 0.02% 0.02pct 0.02% 0.02% 0.01pct 营业外支出 0.42% 1.54% -1.12pct 0.20% 0.66% -0.46pct 利润总额 28.84% 29.70% -0.86pct 30.87% 28.93% 1.94pct 所得税 4.53% 5.02% -0.49pct 4.99% 4.72% 0.27pct 净利润 24.31% 24.67% -0.37pct 25.89% 24.22% 1.67pct 少数股东损益 0.01% -0.02% 0.03pct -0.01% -0.02% 0.01pct 归属母公司股东净利润 24.30% 24.69% -0.39pct 25.89% 24.24% 1.66pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 1.风险提示 1、新房装修需求下滑压力超预期；公司经营的墙壁开关产品中，新房装修驱动是其主要需求来源之一，但近年来地产销售及传导至竣工的下滑压力偏大，后续可能对墙壁开关需求产生较大负面干扰。 2、新业务拓展不及预期；公司近年来积极拓张新能源充电枪/桩、智能无主灯照明等新业务领域，以及海外市场等新增量市场；新品类、新市场形成公司经营的重要驱动 力，若未来进展不及预期，公司收入将受到一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4612 4744 4636 6494 8738 营业收入 14081 15695 17010 18844 20846 应收账款+票据 228 270 290 322 356 营业成本 8730 8914 9161 10101 11089 预付账款 50 56 54 59 66 营业税金及附加 116 133 132 147 162 存货 1285 1421 1475 1626 1785 营业费用 800 1070 1500 1700 1922 其他 7385 9857 10560 10649 10746 管理费用 1089 1300 1392 1523 1664 流动资产合计 13560 16348 17015 19150 21691 财务费用 -108 -109 -3 -19 -27 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -63 -68 -75 -83 固定资产 1868 2005 1825 1796 1667 公允价值变动收益 0 18 0 0 0 在建工程 611 807 922 788 653 投资净收益 272 199 300 200 200 无形资产 326 335 459 749 957 其他 99 187 186 179 171 其他非流动资产 285 268 507 495 495 营业利润 3814 4727 5247 5696 6324 非流动资产合计 3090 3414 3713 3828 3773 营业外净收益 -60 -191 -125 -158 -141 资产总计 16650 19762 20728 22978 25463 利润总额 3754 4536 5122 5539 6182 短期借款 845 588 0 0 0 所得税 569 672 759 821 916 应付账款+票据 1644 2057 1946 2146 2355 净利润 3185 3864 4363 4718 5267 其他 1597 2425 2427 2681 2950 少数股东损益 -3 -6 -4 -4 -4 流动负债合计 4086 5070 4373 4827 5306 归属于母公司净利润 3189 3870 4367 472