【华福电新】南都电源深度：全面构建产业一体化，锂电储能量利双升报

【华福电新】南都电源深度：全面构建产业一体化，锂电储能量利双升 报告亮点：深入分析公司转型业务布局及竞争优势，详细拆分产品结构模型及出货规划 ①锂电产能高速放量，储能订单旺盛需求释放 根据公司当前产能相关规划，预计至2022年末公司名义锂电池产能规模将达9.2GWh，其中储能锂电产品产能8GWh，产能规模相比2021年末 4.4GWh提升超过一倍。 当前在手订单4GWh以上，排产已至明年上半年；工业储能签约中标规划项目30亿元上。 ②锂电池回收产能再扩张，助力储能盈利能力提升 规划10万吨锂电回收项目，一期2.5万吨已于3月投产，二期7.5万吨回收产能，今年Q4逐步实现部分达产，年末处理量达6吨。每年约可回收6000吨碳酸锂，对应约2万吨磷酸铁锂正极，可供应10GWh磷酸铁锂电池产能，实现公司对2023年锂需求全覆盖。回收业务可使锂电全线产品平均提高5%以上毛利率。 ③重心聚焦锂电储能业务，估值体系全新构建 通信类储能业务逐步实现锂电对铅酸替代，公司作为通信储能龙头深度受益；全球范围储能相关政策频出，储能盈利模式逐步落实，大型电站储能电池、系统集成商需求高度旺盛。 剥离亏损民用铅酸，定位全面转型，估值上升空间巨大。 净利润结构看，23-24年锂电产品净利润占比近90%，估值体系重构，当前股价对应2023年PE仅20X左右，对比储能行业平均30X以上估值区间，空间广阔。 盈利预测：预计南都电源2022-2024年归母净利润达8.06/9.41/14.89亿元，同比增长-159%/17%/58%(2021年为净亏损)，对应EPS为0.93/1.09/1.72元/股。 公司当前股价对应2023年市盈率20倍，综合两大板块给予公司270亿元市值估值，对应29倍PE，目标价31.56元/股，给予买入评级。风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧