2024年三季报点评：纸价下行叠加资产计提主业暂时承压，碳汇项目挂网打开业绩想象空间

公司2024年三季报显示，供需失衡和纸价下行导致收入和盈利承压。具体数据如下：

• 2024Q3营收15.81亿元，同比-17.81%；归母净利润-0.46亿元，同比转亏；扣非后净利润-0.02亿元，同比转亏。
• 2024年前三季度营收51.55亿元，同比-22.13%；归母净利润-0.95亿元，同比转亏；扣非后净利润-0.48亿元，同比转亏。

主要原因：

1. 供需失衡与纸价下行：市场需求小幅提升（2024Q3双胶纸表观消费量同增4%），但产能利用率下降（61%），导致纸价持续下行（2024Q3均价5664.06元/吨，同比环比分别降低2.29%/8.32%），收入承压。
2. 资产减值：子公司茂源林业因冰雪灾害计提0.5亿元资产减值准备。
3. 会计政策变更：子公司湖南双阳高科不再纳入合并报表，由成本法改为权益法。

财务指标：

• 2024Q3毛利率4.95%，同比-0.07pct，主因纸价下降。
• 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/2.27%/2.33%/0.25%，同比分别变动-0.05/-0.44/+1.13/-1.72pct，研发费用率上升主要系对再生利用技术及新材料技术投入。
• 经营性现金流净额1.25亿元，同比增加1263%，主因子公司诚通凯胜生态建设有限公司第三季度销售回款增加。

市场展望：

• 双胶纸价格已处于近3年最低点（5000元/吨），继续下探可能性较小。
• 公司碳汇业务进展良好，已成功纳入第一批CCER名单，预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。

投资建议：

• 预计2025-2026年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：

• CCER重启进度不及预期风险。
• 下游消费恢复不及预期风险。