收入增速环比转正，新渠道新产品贡献增量

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-01 收盘价(元) 10.11 流通股本(亿股) 3.94 每股净资产(元) 4.16 总股本(亿股) 3.94  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入 10.64/3.85亿元，同比-0.48%/+4.45%；实现归母净利润1.57/0.62亿元，同比 -16.83%/+13.91%。 营收端：2024Q1-3分产品看，公司含乳饮料/其他分别实现营收10.22/0.37亿元，同比-2.60%/+164.46%，营收占比为96.54%/3.46%。分地区看，华东/华中 李子园 沪深300 19% 6% -7% -20% -33% -47% /华北/西南/西北/华南/东北实现营业收入5.32/1.82/0.16/2.01/0.06/0.59/0.05亿元，同比变化-0.36%/-12.72%/-3.58%/+2.03%/-6.43%/-7.08%/-36.48%。三季 度公司收入增速环比转正，在销售恢复基础上，主要增量来自于新渠道及新产品。电商及量贩渠道增长较快，新品气泡奶、果汁、牛奶等贡献增量。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《基数影响单季度承压，全年节奏稳健推进》2024-05-05 2.《四季度利润承压，2024年边际有望 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率39.23%/40.95%，同比+2.85/+5.24pcts，实现净利率14.78%/16.15%，同比-2.90/+1.34pcts。毛利率提升主要系奶粉成本下降所致。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%/6.19%/1.28%/-0.40%，分别同比变化+4.28/+1.61/-0.02/+1.08pcts；3Q2024销售 /管理/研发/财务费用率分别为16.05%/5.86%/1.17%/0.31%，分别同比变化 +2.78/+1.04/-0.22/+1.18pcts。销售费用率提升主要系代言人费用、营销费用投放等所致；管理费用率提升主要系股份支付费用计提、新大楼折旧等所致。 投资建议：预计公司2024-2026年营收14.7/15.6/16.8亿元，同比增速 4.2%/6.3%/7.5%；实现归母净利润2.2/2.4/2.7亿元，同比增速- 8.4%/+11.9%/+10.8%，对应PE为18/16/15x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 改善》2024-04-12 营业收入(百万元) 1404 1412 1471 1563 1681 3.《员工持股计划发布，明确长期发展 收入增长率(%) -4.50 0.60 4.16 6.31 7.51 信心》2024-02-21 归母净利润(百万元) 221 237 217 243 269 净利润增长率(%) -15.79 7.20 -8.43 11.93 10.82 EPS(元) 0.56 0.60 0.55 0.62 0.68 PE 41.84 23.48 18.27 16.32 14.73 ROE(%) 12.78 13.89 12.90 14.00 14.83 PB 4.11 3.26 2.36 2.28 2.18 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1403.54 1411.90 1470.63 1563.36 1680.71 成长性 减:营业成本 947.77 905.79 912.65 962.83 1031.23 营业收入增长率 -4.5% 0.6% 4.2% 6.3% 7.5% 营业税费 13.58 16.87 11.47 12.19 13.45 营业利润增长率 -17.9% 9.2% -9.5% 11.9% 10.7% 销售费用 174.53 168.19 217.65 231.38 246.22 净利润增长率 -15.8% 7.2% -8.4% 11.9% 10.8% 管理费用 58.11 66.16 88.24 82.86 84.04 EBITDA增长率 -12.6% 12.1% 4.5% 11.6% 6.5% 研发费用 15.42 19.34 22.06 20.32 21.85 EBIT增长率 -19.2% 10.8% -5.6% 14.4% 10.7% 财务费用 -24.93 -24.52 -11.31 -6.01 -7.03 NOPLAT增长率 -18.0% 9.6% -4.6% 14.4% 10.7% 资产减值损失 0.00 -0.26 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 12.3% 37.2% -8.0% 1.7% 3.6% 加:公允价值变动收益 0.52 -0.08 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.7% -1.4% -1.4% 3.1% 4.6% 投资和汇兑收益 1.52 1.15 0.74 0.78 0.84 利润率 营业利润 279.64 305.28 276.37 309.23 342.44 毛利率 32.5% 35.8% 37.9% 38.4% 38.6% 加:营业外净收支 0.85 -1.42 -1.00 -1.00 -0.86 营业利润率 19.9% 21.6% 18.8% 19.8% 20.4% 利润总额 280.49 303.86 275.37 308.23 341.57 净利润率 15.7% 16.8% 14.8% 15.5% 16.0% 减:所得税 59.45 66.90 58.38 65.34 72.41 EBITDA/营业收入 22.9% 25.5% 25.6% 26.8% 26.6% 净利润 221.04 236.96 216.99 242.88 269.16 EBIT/营业收入 18.0% 19.8% 18.0% 19.3% 19.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 552.51 1047.41 616.75 658.43 797.56 固定资产周转天数 167 203 226 215 199 交易性金融资产 30.52 20.44 20.44 20.44 20.44 流动营业资本周转天数 2 1 1 -10 -14 应收账款 0.78 0.44 0.45 0.48 0.52 流动资产周转天数 258 332 329 257 261 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 0 0 0 0 0 预付账款 14.73 14.17 14.27 15.06 16.13 存货周转天数 90 96 76 74 73 存货 289.60 191.23 192.67 203.27 217.71 总资产周转天数 574 693 726 668 642 其他流动资产 97.61 112.17 112.17 112.17 112.17 投资资本周转天数 437 546 582 529 505 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.8% 13.9% 12.9% 14.0% 14.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.3% 7.7% 7.6% 8.3% 8.8% 投资性房地产 19.45 18.46 18.46 18.46 18.46 ROIC 11.0% 8.8% 9.1% 10.3% 11.0% 固定资产 673.05 919.33 928.09 941.41 919.17 费用率 在建工程 222.40 88.95 143.22 153.22 143.22 销售费用率 12.4% 11.9% 14.8% 14.8% 14.7% 无形资产 139.68 135.95 125.95 115.95 115.95 管理费用率 4.1% 4.7% 6.0% 5.3% 5.0% 其他非流动资产 289.63 275.12 540.08 540.08 540.08 财务费用率 -1.8% -1.7% -0.8% -0.4% -0.4% 资产总额 2376.89 3058.58 2869.74 2936.25 3058.83 三费/营业收入 14.8% 14.9% 20.0% 19.7% 19.2% 短期债务 75.00 200.27 20.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 212.46 255.35 256.05 270.13 289.32 资产负债率 27.3% 44.2% 41.4% 40.9% 40.7% 应付票据 90.36 80.51 81.12 85.58 91.66 负债权益比 37.5% 79.3% 70.6% 69.2% 68.6% 其他流动负债 2.15 1.60 1.60 1.60 1.60 流动比率 1.78 2.27 2.06 2.13 2.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.03 1.52 1.21 1.27 1.43 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 104.63 20.48 59.94 93.23 117.72 负债总额 647.98 1353.16 1187.43 1201.05 1244.47 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.30 0.50 0.20 0.20 0.20 股本 303.41 394.43 394.43 394.43 394.43 分红比率 0.41 0.82 0.88 0.78 0.71 留存收益 765.35 911.28 938.28 991.16 1070.32 股息收益率 1.3% 3.5% 2.0% 2.0% 2.0% 股东权益 1728.91 1705.42 1682.31 1735.20 1814.35 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.56 0.60 0.55 0.62 0.68 净利润 221.04 236.96 216.99 242.88 269.16 BVPS(元) 5.70 4.32 4.27 4.40 4.60 加:折旧和摊销 68.39 80.06 111.74 117.19 112.24 PE(X) 41.8 23.5 18.3 16.3 14.7 资产减值准备 0.09 0.34 0.00 0.00 0.00 PB(X) 4.1 3.3 2.4 2.3 2.2 公允价值变动损失 -0.52 0.08 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 1.91 13.29 4.41 3.24 2.84 P/S 5.1 3.9 2.7 2.5 2.4 投资收益 -1.52 -1.15 -0.74 -0.78 -0.84 EV/EBITDA 20.7 14.7 10.5 9.3 8.4 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -27.50 82.69 3.84 17.11 22.74 PEG — 3.3 — 1.4 1.4