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2024年三季报点评：离岛免税持续承压，口岸免税复苏明显

2024-11-01 刘嘉仁,李旭东东方财富何杰斌

公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入430.2亿元，同比下降15.4%；归母净利39.2亿元，同比下降24.7%。单Q3收入117.6亿元，同比下降21.5%；归母净利6.36亿元，同比下降52.5%，主要受消费者购买力下降及台风影响。前三季度经营活动净现金流51亿元，同比下降62%。
Q3单季度毛利率32.03%，环比下降2.43pct；销售净利率5.65%，环比下降3.22pct。
9月海南离岛免税承压，销售额240.06亿元，同比下降31.3%；免税购物人次446.6万，同比下降14.9%；人均购物金额5375元，同比下降19.3%。三亚市内免税店24H1收入119.86亿元，同比下降29%。海南离岛人均购物件数仅为5.8件，较21-22年差距较大。
口岸免税复苏明显，出入境客流恢复至2019年同期的83%，中免上半年出入境免税门店收入翻倍增长。Q3查验出入境人次同比增长30%，暑期、中秋、国庆出境游数据支持Q3免税门店高增长。
市内免税新政实施，公司旗下6家市内免税店及收购权益将明显受益，新政涉及19家免税店转型及8个城市新设市内免税店。
投资建议：公司免税市场龙头地位稳固，预计24/25/26年归母净利润分别为54.3/62.7/70.6亿元，增速分别为-19.1%/15.5%/12.5%，当前股价对应PE分别为26/23/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：海南客流及离岛购物需求不及预期；汇率波动影响出境购物需求；相关政策落地进展不及预期。