2024半年报点评：离岛免税承压，市内店政策落地

核心观点与关键数据

• 事件：中国中免发布2024年半年报，H1实现营业收入312.65亿元（同比-13%），归母净利润32.83亿元（同比-15%）。
• Q2业绩：营收124.58亿元（同比-17%），归母净利润9.76亿元（同比-38%），毛利率2.29%（同比+0.82pct），净利率8%（同比-2.5pct）。
• 区域表现：海南离岛免税营收185亿元（同比-30%），三亚市内店/海口免税城/日上上海/海免公司营收分别为120/30/85/20亿元（同比-29%/未披露/+4%/-29%）。日上增长稳健，整体营收收缩幅度好于海南离岛免税。
• 市内免税政策：8月27日政策落地，19家免税店转型，8城新设市内店，中免率先受益。

研究结论

• 盈利预测：下调2024-2026年归母净利润至61.5/68.9/80.1亿元（前值82.0/95.6/112.3亿元），对应PE为21/18/16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好中免作为旅游零售龙头受益于市内免税店政策和出境游恢复。
• 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期。

财务预测表

• 利润表：2024-2026年营业总收入分别为609.34/684.12/769.39亿元，归母净利润分别为61.5/68.9/80.1亿元。
• 资产负债表：2024-2026年资产总计分别为79.33/93.95/99.26亿元，负债合计分别为13.99/20.72/16.80亿元。
• 现金流量表：2024-2026年经营活动现金流分别为12.13/12.21/5.96亿元，投资活动现金流分别为-1.323/-1.229/-1.029亿元。