2024年,中国中免实现收入564.74亿元,同比下滑16.38%;归母净利润42.67亿元,同比下滑36.44%。主要受有税业务毛利率下降、销售费率提升及存货跌价损失影响,归母净利率降至7.56%,同比下滑2.38个百分点。Q4营收134.53亿元,环比增长14.44%,但归母净利大幅下滑76.93%至3.48亿元。
分业务看,免税业务在海南市场份额提升近2个百分点,但整体收入同比下滑27.13%;口岸免税稳步增长,北京、上海机场免税店收入同比分别增长115%和32%;市内免税加速布局,完成6家店转型升级,新增6个城市经营权。
2025年展望,海南离岛免税销售降幅有望收窄,口岸免税持续增长,市内免税发力。预计2025-2027年归母净利润分别为48.53/56.18/65.36亿元,对应PE分别为26x/22x/19x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动、政策不及预期、新项目开发进度不及预期等。