喜临门2024年三季报点评：业绩符合预期，以旧换新表现可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年三季报业绩符合预期，国内零售板块收入同比下降10%以上，线下渠道收入下降幅度较大，主要受终端变革和去库存压力影响；线上渠道收入同比增长4%，代工业务收入同比增长13%以上，其中国际代工业务增速约30%。
• 盈利能力：2024年三季报销售毛利率和销售净利率同比分别提升4.0个百分点和下降0.5个百分点，主要得益于供应链降本增效、国内零售产品毛利回升以及国际业务高毛利订单增加；销售、管理、研发费用率同比分别上升3.4个百分点、0.2个百分点、0.2个百分点和0.2个百分点。
• 以旧换新政策：公司积极跟进各地政府对接以旧换新政策，从九月下旬参与国补，终端销售反馈积极，有望带动四季度业绩反弹；公司计划通过线上线下不同策略推动以旧换新政策，帮助加盟商对接平台和商务局，加盟商覆盖面提高空间广阔。

研究结论

• 维持盈利预期及“增持”评级：预计2024-2026年公司EPS分别为1.38/1.59/1.88元，参考可比公司估值，考虑公司国内品牌认知优势以及海外业务市场扩张空间带来的估值溢价，给予公司2025年15倍PE，目标价提高至23.83元，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

财务预测

• 营业收入：预计2024-2026年营业收入分别为9,546/10,596/11,762百万元，同比增长10.0%/11.0%/11.0%。
• 净利润：预计2024-2026年净利润分别为522/602/713百万元，同比增长21.8%/15.3%/18.4%。
• EPS：预计2024-2026年每股净收益分别为1.38/1.59/1.88元。
• 净资产收益率：预计2024-2026年净资产收益率分别为13.8%/14.6%/15.8%。

可比公司估值比较

• 2024年10月30日，欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份、志邦家居的收盘价分别为67.56/32.27/19.01/36.30/14.52元，EPS分别为4.55/2.46/1.46/2.14/1.27元，PE分别为4.84/2.98/1.62/2.35/1.51倍，PB分别为2.11/2.44/2.45/2.83/1.74倍。