中国核电2024年三季报点评：业绩基本符合预期，长期价值可期

维持“增持”评级：考虑到公司1~3Q24电量承压，下调2024~2026年EPS至0.58/0.62/0.66元（原0.62/0.67/0.72元），参考行业可比公司估值，考虑到公司在建及储备装机充裕，长期价值可期，给予2025年20倍PE，下调目标价至12.40元（原12.73元），维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。公司1~3Q24营收569.9亿元，同比+1.6%；归母净利润89.3亿元，同比-4.2%。3Q24营收195.4亿元，同比-1.2%；归母净利润30.5亿元，同比-7.1%，业绩基本符合预期。

电力业务量价齐跌，费用增加拖累业绩。公司3Q24毛利率46.8%，同比-0.9 ppts；净利润54.7亿元，同比-7.5%。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于：1）电力业务量价齐跌：公司3Q24发电量551亿千瓦时、同比-0.4%，其中核电发电量465亿千瓦时、同比-5.5%，主要受福清4号机组检修时间增加影响；新能源发电量86亿千瓦时、同比+40.1%，主要受益于装机增长（截至3Q24末，公司新能源装机24.2GW，同比+55.2%）。据公司公告，1~3Q24公司市场化电价同比下滑。2）财务费用增加：3Q24公司财务费用率9.3%，同比+1.7 ppts。

在建及储备装机充裕，长期价值可期。2024年8月，江苏徐圩一期工程获得国务院核准。该工程拟建设2台华龙一号机组、1台高温气冷堆核电机组，合计装机容量3.1 GW。截至3Q24末，公司在建及核准待建机组提升至18台，装机容量合计20.6 GW；在建工程2026亿元，同比+50.2%。3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金199.7亿元，同比+28.8%。参考核电机组建设周期，公司在建及核准待建机组预计将于2025~2030年陆续投运；其中2027年为投运高峰期，预计5台机组投运。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定，随着在建装机稳步推进，我们认为公司远期成长空间较为广阔。

风险提示：核电投产进度低于预期，核电电价低于预期等。