光伏玻璃价格大跌导致亏损扩大，维持中性

凯盛新能(1108 HK)第三季度收入和利润大幅下滑，主要受光伏玻璃价格大跌影响。公司Q3收入7.16亿元，环比下降54%，归母净亏损1.93亿元，环比扩大298%。毛利率降至-18.8%的新低，销售/管理/研发/财务费用率同比提高0.2-2.8个百分点。存货环比增长35%，行业减产但需求不及预期，导致玻璃价格持续下跌。公司Q3冷修合肥新能源650吨产线，今年累计冷修2150吨，在产产能降至4350吨，其中低成本窑炉占比升至55%，有望推动成本下降。

行业方面，持续减产但需求不及预期，玻璃价格不断创新低。9/10月行业冷修产能达1830/2450吨，在产产能同比下降9%，但玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格环比下跌8%/10%。预计玻璃供需将缓慢去库，但明年1季度淡季和龙头企业扩产计划仍存不确定性，价格回升需进一步减产。供给侧改革或加速行业出清，政府或出台提高能耗标准等政策。

研究结论：维持中性评级，将2024/25年亏损预测扩大至3.19亿/0.98亿元，但提高估值基准至0.53倍市账率，切换至2025年目标价3.80港元。核心观点包括：玻璃价格下跌导致公司亏损扩大，行业减产但需求不足，供给侧改革预期或加速出清，市场估值提升。