4季度亏损扩大，光伏玻璃价格近期强劲反弹有助减亏，维持中性

凯盛新能2024年亏损6.10亿元，其中4季度亏损3.63亿元，环比扩大88%，主要由于光伏玻璃价格下跌导致毛利率降至-30.4%。公司2024年产销量同比下降1%/7%，但4季度销量大幅增长，去库明显，年末存货环比降29%。公司计提存货减值1.29亿元，未计提固定资产减值。2024年点火/冷修1200/2150吨产能，在产产能降至4550吨，拟增资3.7亿元取得江苏凯盛74.6%股权。

光伏玻璃价格近期强劲反弹，有助公司减亏。2024下半年价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量从12.3万吨降至9.7万吨，供需逆转，库存天数从38.7天降至27.4天。近期新政提升新建项目收益率不确定性，推动分布式光伏抢装，供给收缩和短期需求爆发，3月2.0mm玻璃价格大涨15%，预计4月将继续上涨4%。

短期内扭亏仍有难度，维持中性评级。尽管盈利大幅回升，但3月以来行业在产产能仅增加2950吨，点火仍较克制，短期供给刚性，本轮涨价有望持续较长时间，有助公司减亏。但由于不具备成本优势，短期内扭亏难度较大。下调2025/26年盈利至-2.52/-0.44亿元，估值基准略微提高至0.55倍2025年市净率，下调目标价至3.47港元，维持中性。