23Q2业绩点评：广告、电商增长强劲，净利润大超预期，上调盈利预测和目标价

证券研究报告公司研究公司点评快手-W（1024.HK）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com凤超传媒互联网及海外研究助理执业编号：S1500122040001联系电话：17818277028邮箱：fengchao1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 快手-W（1024.HK）23Q2业绩点评：广告、电商增长强劲，净利润大超预期，上调盈利预测和目标价 2023年8月23日 事件：快手于2023年8月22日（北京时间）发布未经审计的2023年�二季度业绩报告。 点评： 23Q2收入好于预期，经调整后净利润大超预期。23Q2快手实现收入277.4亿元人民币，同比增长27.9％，彭博一致预期为272.9亿 元，收入好于一致预期；实现毛利139.3亿元，同比增长42.6%，毛利率达到50.2%；实现经营利润13.0亿元，IFRS净利润14.8亿元，上市后首次实现国际会计准则（IFRS）净利润为正；实现经调整后净利润26.9亿元，彭博一致预期为14.3亿元，经调整后净利润大超预期。 用户和时长：23Q2用户数继续保持健康增长，平均MAU为6.73亿，同比增长14.8%；平均DAU为3.76亿，同比增长8.3%。单DAU日均使用时长117.2分钟，同比下降6%，主要由于疫情后用户时间分配的变化。用户粘性进一步增强，截至季度末，快手App的互关用户对数累计超过311亿对，同比增长近50%，Q2平台日均互动总量达到了80亿次。 广告业务增速亮眼，内循环广告增速高于电商GMV增速，外循环广告回归双位数增长。23Q2线上营销服务实现收入143.5亿元，同比增长30.4%，延续了强劲的增长势头。分结构来看，内循环广告同时 受益于电商大促活动带来的GMV增长，以及电商业务货币化程度的加深，23Q2收入增速高于GMV增速；而外循环广告则得益于效果广告客户的预算恢复，以及品牌广告的突出表现（23Q2收入增长30%以上），实现了外循环整体收入增速的转正和回升，已回到双位数水平。 展望后续季度，我们认为内循环广告收入在高景气的电商业务带动下仍有望维持较快的增速，在广告业务中的占比也有望继续增加；外循环广告中，品牌广告有望继续健康增长，效果广告则有望在平台电商、传媒、资讯、医疗、教育等行业预算复苏的带动下，增速进一步提升。我们预计由于内循环广告的稳健增长、外循环广告的复苏，23Q3快手广告整体收入仍能保持较好的增速。 电商业务继续保持高景气，货架电商下半年有望全量上线。23Q2快手电商业务实现GMV2654.6亿，同比增长38.9%。在货币化端，快手其他服务（以电商佣金收入为主）实现收入34.3亿元，同比增长 61.5%；快手其他服务（以电商佣金收入为主）的货币化率达到 1.29%，相比去年同期提升0.18个百分点。在商户端，快手继续完善电商基建和算法机制，扩展服饰、3C等重点品类的商家供给，并推 进品牌化进程，将品牌商品的GMV提升到30%以上。在用户端，月均买家数量增长仍然是拉动GMV增长的主要驱动力，23Q2月均买家数量突破了1.1亿，渗透率提升至高双位数，客单价和月均下单频次也均实现了同比增长。同时，继续发力货架电商，将其作为内容电商的有益补充，更好地承接了高活跃买家的确定性购物需求。 展望后续季度，我们认为快手电商业务目前正在通过人、货、场环节的持续优化形成良性的生态循环，GMV和佣金收入有望继续保持较快的增长；同时，公司下半年将逐步推进商城一级入口的灰度测试，未来货架电商有望在直播电商外贡献新的交易形式，进一步提升电商业务的GMV天花板。而在收入端，受益于电商货币化程度的持续加深，我们预计其他服务（以电商佣金收入为主）收入仍将保持高于电商GMV的增长。 直播业务维持较好增长，预计后续主动调整、增速放缓。23Q2快手直播业务实现收入99.7亿元，同比增长16.4%。在供给侧，公司进 一步推进主播职业化发展，与公会紧密协作，签约公会数量同比增长超过了40%，月活跃公会主播数量同比增长超过了70%。同时，公司的直播+创新业务也取得了稳步的进展，23Q2快聘业务日均简历投递次数同比增长了290%，而日均投递用户数同比增长超过了100%。截至2023年6月底，理想家业务已经覆盖全国超过了90个城市，�二季度累计交易额超人民币100亿元。此外，2023年�二季度快相亲业务日均观看直播人数超过了2,500万，渗透率也在稳步的提升。 展望后续季度，由于6月份直播行业监管新规的落地，公司适应行业环境变化，对直播生态进行了主动优化调整。受此影响，我们预计下半年直播业务增速将有所放缓。 成本和费用严格控制，毛利率超过50%，经调整后净利润大超预期。快手持续推进公司业务的降本增效，23Q2公司实现IFRS净利润首 次转正，并且经调整后净利润大超预期，主要受益于公司对成本和费用的严格控制，包括内容摊销、服务器带宽等成本项的优化，以及对销售费用、研发费用的严格控制。受益于成本优化，23Q2公司毛利率首次突破50%，达到50.2%，同比提升5.2个百分点；而销售费用 /研发费用分别同比下降1.4%/3.9%，体现出公司仍然坚持严格控制费用投放。我们预计后续公司整体的经营杠杆仍有望进一步释放，毛利率和经调整净利润率仍有望进一步提升。 投资建议：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名�三 （2021年）的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和UGC社区。23Q2快手流量继续稳定增长，电商业务表现稳健，直播业务数据良好，而广告业务增速在内循环的增长和外循环的恢复带动下明显回升。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，广告业务随着经济环境的好转有望进一步复苏。中长期来看，快手仍有望以广告、电商、直播、本地生活等手段进一步挖掘流量价值，提升收入规模， 并释放盈利能力，进一步提升季度、年度的整体利润率，最终达到比较稳定的盈利水平。 由于Q2公司净利润显著超出市场预期，并且后续经营杠杆有望持续释放，我们上调公司23-25年的盈利预测：预计23/24/25年总收入预测至1150/1385/1630亿元，同比增长22%/20%/18%；调整后净利润为 82/182/286亿元，调整后净利润率分别为7%/13%/18%。我们按照分部估值，上调公司2023年目标价到84.3HKD。我们看好公司在广告、电商业务带动下保持稳健的收入增速，并持续优化成本费用，释放盈利能力，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：短视频行业竞争格局恶化；短视频内容监管升级；直播电商行业整顿；广告行业受宏观经济影响下滑；用户增长持续放缓；获客效率和盈利能力恶化；中概股系统性风险等。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 增长率YoY%50.20%16.16%22.08%20.49%17.68% 营业总收入(百万元) 81,08294,183114,977138,538163,034 归属母公司净利润 (百万元) -18,852-5,7518,22418,20928,565 增长率YoY%-13.40%-69.49%-242.99%121.42%56.88% 毛利率%41.97%44.73%49.38%51.33%53.32% 净资产收益率 ROE% -41.80% -16.03% 24.76% 46.03% 51.22% 市盈率P/E(倍)--30.6513.848.83 EPS(摊薄)(元)-8.44-2.573.688.1512.79 市净率P/B(倍)-5.007.596.374.52 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月23日收盘价 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队成员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后担任某机构互联网行业分析师，长期跟踪研究互联网行业和海外资本市场。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所