投资收益显著增长拉动盈利回升

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元11.82 目标价 港元14.00 潜在涨幅 +18.4% 2024年9月2日 中国人寿(2628HK) 投资收益显著增长拉动盈利回升 2季度盈利显著回升。上半年国寿实现归母净利润同比增长10.6%（公司自2024年开始正式实施新会计准则，去年同期按新保险合同准则进行追溯调整）。若基于同样会计准则（I9+I17），上半年盈利同比增长5.9%，其中1季度盈利同比下降25%，2季度同比上升100%。 个股评级 买入 1年股价表现 保费结构优化，代理人数量保持稳定。上半年保费收入同比增长4.1%，2628HK恒生指数 10% 增长主要来自续期保费，银保趸交显著压缩；保费结构优化，10年期及 以上期交同比增长9.4%，占新单期交保费比重43.8%，同比上升3.8个百分点。14个月继续率为91.5%，同比提升2.3个百分点。个险代理人62.9万人，环比1季度持平。 新业务价值增速相对低于同业。上半年新业务价值可比口径同比增长 18.6%，其中个险渠道同比增长14.6%。银保渠道占新业务价值的比重为 9.2%，同比上升3个百分点。个险渠道首年保费口径新业务价值率30.6%，同比上升5.4个百分点；银保渠道同比上升13.4个百分点。内含价值较年初增长11.4%，增速高于同业。 总投资收益同比显著增长。上半年总投资收益同比增长50%，年化净/总投资收益率3.03%/3.59%，同比分别-0.28/+0.26个百分点（相同会计准则）。从资产配置上来看，上半年债券和基金占比略有上升，股票占比略有下降。FVTPL计量的投资资产占比为30.6%，较年初下降0.9个百分点。 维持买入评级。公司宣布派发中期股息，每股0.2元，分红率14.8%。我们上调盈利预测，预计全年盈利增速在低基数上较上半年进一步提升。维持买入评级和目标价14港元。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)13.00 52周低位(港元)8.33 市值(百万港元)852,883.47 日均成交量(百万)109.00 年初至今变化(%)16.80 200天平均价(港元)10.49 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 388,895 344,272 454,408 501,868 541,499 同比增长(%) -54.7 -11.5 32.0 10.4 7.9 净利润(百万人民币) 66,680 46,181 54,795 58,866 62,542 每股盈利(人民币) 2.36 1.63 1.94 2.08 2.21 同比增长(%) 31.3 -30.7 18.7 7.4 6.2 前EPS预测值(人民币) 1.65 1.94 2.16 调整幅度(%) 17.6 7.2 2.6 市盈率(倍) 4.6 6.6 5.5 5.2 4.9 每股内含价值(人民币) 43.54 44.60 50.97 57.09 63.31 P/EV(倍) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 市账率(倍) 0.83 0.64 0.58 0.54 0.50 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要业务指标假设及预测汇总 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速 - -3.7% -3.0% 2.5% 2.0% 合同服务边际 783,473 769,137 - - - 较上年末增速 - -1.8% - - - 新业务价值率假设基于首年保费 20.9% 23.3% 27.2% 27.2% 27.3% 投资收益率预测净投资收益率（计算） 3.75% 3.55% 3.30% 3.18% 3.08% 总投资收益率（计算） 3.70% 2.35% 3.25% 3.16% 3.11% 新业务价值 32,944 36,860 42,492 44,422 46,444 新业务价值同比增速 - 11.9% 15.3% 4.5% 4.6% 寿险内含价值 1,194,220 1,260,567 1,440,556 1,613,585 1,789,322 较上年末增速 - 5.6% 14.3% 12.0% 10.9% 归母净利润 66,680 46,181 54,795 58,866 62,542 同比增速 - -30.7% 18.7% 7.4% 6.2% ROAE - 11.0% 11.0% 10.9% 10.6% 每股分红（人民币元） 0.49 0.43 0.50 0.53 0.55 分红率 20.8% 26.3% 25.8% 25.2% 24.9% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 (%) 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 40,794 42,492 4.2% 43,403 44,422 2.3% 新业务价值率 25.0% 27.2% 2.2% 25.5% 27.2% 1.7% 寿险内含价值 1,346,408 1,440,556 7.0% 1,447,284 1,613,585 11.5% 总投资收益率 2.56% 3.25% 0.7ppts 2.63% 3.16% 0.5ppts 归母净利润 46,610 54,795 17.6% 54,891 58,866 7.2% ROAE 9.4% 11.0% 1.6ppts 10.3% 10.9% 0.6ppts 资料来源：交银国际预测 图表3:中国人寿(2628HK)目标价和评级 HK$ 18.50 17.00 17.00 14.60 13.30 14.00 11.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 0.00 股价目标价买入中性沽出 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 8.37 17.80 112.7% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 5.28 10.00 89.4% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 8.59 12.50 45.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 11.78 21.50 82.5% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.47 4.20 21.0% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 10.14 15.00 47.9% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 10.12 11.60 14.6% 2024年08月29日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 16.92 20.50 21.2% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 11.82 14.00 18.4% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 20.35 25.00 22.9% 2024年04月29日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 37.40 51.00 36.4% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 10.10 12.00 18.8% 2024年04月16日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 26.49 27.50 3.8% 2024年08月15日 金融科技 LXUS乐信集团买入 1.73 2.40 38.7% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 5.30 6.30 18.9% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 55.45 84.00 51.5% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 63.56 90.00 41.6% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月30日 财务数据 损益表（百万元人民币） 年结12月31日202220232024E2025E2026E 主要指标 年结12月31日202220232024E2025E2026E 增长率(%) 投资资产17.7%10.0%8.9%7.9% 保险服务收入 182,578 212,445 254,934 285,526 311,223 总资产保险合同准备金 13.9% 13.0% 11.0% 10.0% 投资收益 197,726 121,842 188,863 205,414 219,020 总负债营业收入 14.7% -11.5% 10.1%32.0% 10.3%10.4% 9.6%7.9% 其他业务收入 8,538 10,292 10,601 10,919 11,246 保险服务收入 16.4% 20.0% 12.0% 9.0% 营业收入 388,895 344,272 454,408 501,868 541,499 总投资收益营业支出 -38.4% -6.0% 55.0%28.5% 8.8%11.0% 6.6%8.2% 15.8%10.0%10.2%9.5% 保险服务费用-131,614-150,353-198,849-222,710-242,754 净分出保费2,155-288-2,039-2,284-2,490 承保财务损益-148,700-127,923-161,432-179,189-193,085 利息支出 - -5,308 -4,940 -4,712 -4,842 业务及管理费 -6,375 -6,307 -6,244 -6,369 -6,496 利润总额-36.4%55.3%7.4%6.2% 净利润-30.2%18.0%7.4%6.2% 归属母公司股东净利润-30.7%18.7%7.4%6.2% 寿险保费收入增速(%) 首年保费（长险）21.5%-9.9%4.7%4.7% 续期保费0.0%9.5%7.9%7.2% 保费收入4.3%4.9%7.1%6.6% 信用减值损失 - 1,217 -400 -400 -400 盈利指标投资资产增速 12.0% 10.0% 9.0% 8.0% 其他业务成本 -10,422 -7,856 -8,249 -8,661 -9,094 净投资收益率（平均余额计算） 3.6% 3.3% 3.2% 3.1% 营业支出 -318,499 -299,333 -384,793 -427,098 -462,073 总投资收益率（平均余额计算）ROAA 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 营业利润 70,396 44,939 69,615 74,770 79,426 ROAE11.0%内含价值及新业务价值（人民币百万元） 11.0% 10.