血制品业务增长稳健，流感疫苗短期承压

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三 季度公司实现收入34.91亿元，同比-11%；实现归母净利润9.24 亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润8.17亿元，同比-10%；单季度来看，2024年第三季度公司实现收入18.38亿元，同比-21%；实现归母净利润4.83亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比-11%。 经营分析 血制品业务增长稳健，浆站拓展持续推进。根据公司公告，2024年 前三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入25.33亿元，同比+15%； 第三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入9.16亿元，同比增长约21%，血制品业务收入端持续保持稳健增长。公司持续浆源拓展工作，报告期内，公司邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采 血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；8月23日，重 28.00 1,200 庆公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，重庆公司将加快 25.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 建设，争取早日取得单采血浆许可证。 价格体系调整，流感疫苗短期承压。根据疫苗子公司此前公告，疫苗子公司决定自2024年6月5日起对公司四价流感病毒裂解疫苗 公司基本情况（人民币） （成人剂型、预充式0.5ml/支）、四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）等产品价格进行调整。新价格体系执行之后，疫苗子公司业绩短期承压。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，未来随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有较大增长空间。 持续推进产品创新，管线有望不断丰富。公司静注人免疫球蛋白 （IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产，未来公司管线有望不断丰富。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 22.00 19.00 16.00 13.00 231030 240130 240430 240731 成交金额华兰生物沪深300 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,517 5,342 5,081 5,929 6,820 营业收入增长率 1.82% 18.26% -4.87% 16.69% 15.02% 归母净利润(百万元) 1,076 1,482 1,369 1,671 1,957 归母净利润增长率 -17.14% 37.66% -7.63% 22.10% 17.09% 摊薄每股收益(元) 0.590 0.810 0.748 0.914 1.070 每股经营性现金流净额 0.52 0.74 0.92 0.87 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.35% 13.04% 11.24% 12.56% 13.30% P/E 38.36 27.32 22.14 18.13 15.49 P/B 3.97 3.56 2.49 2.28 2.06 13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,436 4,517 5,342 5,081 5,929 6,820 货币资金 693 1,099 994 1,363 2,118 3,142 增长率 1.8% 18.3% -4.9% 16.7% 15.0% 应收款项 2,101 2,414 2,596 2,566 2,994 3,443 主营业务成本 -1,387 -1,533 -1,624 -1,828 -2,144 -2,498 存货 1,359 1,447 1,674 1,698 1,962 2,279 %销售收入 31.3% 33.9% 30.4% 36.0% 36.2% 36.6% 其他流动资产 2,698 3,118 4,063 4,070 4,077 4,084 毛利 3,049 2,984 3,717 3,253 3,785 4,322 流动资产 6,851 8,077 9,327 9,696 11,150 12,949 %销售收入 68.7% 66.1% 69.6% 64.0% 63.8% 63.4% %总资产 59.4% 54.8% 57.9% 56.9% 59.8% 63.0% 营业税金及附加 -36 -42 -45 -49 -59 -70 长期投资 96 70 26 26 26 26 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,338 2,280 2,718 2,760 2,790 2,808 销售费用 -775 -930 -1,202 -955 -1,097 -1,241 %总资产 20.3% 15.5% 16.9% 16.2% 15.0% 13.7% %销售收入 17.5% 20.6% 22.5% 18.8% 18.5% 18.2% 无形资产 261 354 380 497 586 673 管理费用 -254 -284 -274 -279 -320 -361 非流动资产 4,686 6,664 6,779 7,342 7,482 7,606 %销售收入 5.7% 6.3% 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% %总资产 40.6% 45.2% 42.1% 43.1% 40.2% 37.0% 研发费用 -254 -315 -281 -264 -296 -334 资产总计 11,537 14,741 16,106 17,038 18,632 20,555 %销售收入 5.7% 7.0% 5.3% 5.2% 5.0% 4.9% 短期借款 811 801 1,001 1,000 1,000 1,000 息税前利润（EBIT） 1,731 1,413 1,915 1,705 2,012 2,314 应付款项 1,311 1,296 1,484 1,449 1,683 1,940 %销售收入 39.0% 31.3% 35.9% 33.6% 33.9% 33.9% 其他流动负债 93 51 97 91 106 120 财务费用 -10 -10 2 1 36 54 流动负债 2,215 2,148 2,581 2,540 2,789 3,060 %销售收入 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% -0.6% -0.8% 长期贷款 190 300 0 0 0 0 资产减值损失 -145 -190 -105 -105 -105 -105 其他长期负债 68 82 103 63 63 64 公允价值变动收益 27 36 61 38 42 44 负债 2,473 2,530 2,685 2,602 2,852 3,123 投资收益 73 108 145 150 180 210 普通股股东权益 8,337 10,399 11,359 12,179 13,302 14,710 %税前利润 4.3% 7.6% 7.0% 8.4% 8.3% 8.3% 其中：股本 1,824 1,824 1,829 1,829 1,829 1,829 营业利润 1,696 1,424 2,098 1,789 2,165 2,518 未分配利润 5,769 6,421 7,286 8,106 9,229 10,637 营业利润率 38.2% 31.5% 39.3% 35.2% 36.5% 36.9% 少数股东权益 727 1,812 2,062 2,257 2,478 2,722 营业外收支 -8 4 -21 0 0 0 负债股东权益合计 11,537 14,741 16,106 17,038 18,632 20,555 税前利润利润率 1,68838.1% 1,42831.6% 2,07838.9% 1,78935.2% 2,16536.5% 2,51836.9% 比率分析 所得税 -234 -181 -316 -225 -273 -317 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.9% 12.7% 15.2% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,454 1,248 1,762 1,564 1,892 2,200 每股收益 0.712 0.590 0.810 0.748 0.914 1.070 少数股东损益 155 171 280 195 221 244 每股净资产 4.570 5.700 6.211 6.660 7.274 8.044 归属于母公司的净利润 1,299 1,076 1,482 1,369 1,671 1,957 每股经营现金净流 0.785 0.524 0.736 0.920 0.871 1.000 净利率 29.3% 23.8% 27.7% 26.9% 28.2% 28.7% 每股股利 0.200 0.300 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.58% 10.35% 13.04% 11.24% 12.56% 13.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.26% 7.30% 9.20% 8.03% 8.97% 9.52% 净利润 1,454 1,248 1,762 1,564 1,892 2,200 投入资本收益率 14.80% 9.26% 11.23% 9.65% 10.48% 10.98% 少数股东损益 155 171 280 195 221 244 增长率 非现金支出 351 478 379 375 391 406 主营业务收入增长率 -11.69% 1.82% 18.26% -4.87% 16.69% 15.02% 非经营收益 -85 -181 -218 -216 -242 -274 EBIT增长率 -16.52% -18.33% 35.50% -10.97% 18.01% 15.02% 营运资金变动 -288 -588 -576 -42 -449 -504 净利润增长率 -19.48% -17.14% 37.66% -7.63% 22.10% 17.09% 经营活动现金净流 1,432 956 1,346 1,682 1,592 1,828 总资产增长率 14.93% 27.77% 9.26% 5.79% 9.35% 10.32% 资本开支 -810 -344 -549 -930 -510 -510 资产管理能力 投资 -1,075 -2,175 -537 38 42 44 应收账款周转天数 147.4 164.1 154.7 166.0 166.0 166.0 其他 127 69 88 150 180 210 存货周转天数 333.4 334.0 350.5 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -1,759 -2,450 -998 -742 -288 -256 应付账款周转天数 40.6 44.9 40.2 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 2,2