中报点评：血制品增长稳健，流感疫苗消费旺季即将到来

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 血制品增长稳健，流感疫苗消费旺季即将到来 ——华兰生物(002007)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2024-09-11) 收盘价(元)14.58 投资要点： 发布日期：2024年09月12日 一年内最高/最低(元)24.44/14.58 沪深300指数3,186.13 市净率(倍)2.37 流通市值(亿元)229.48 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)6.15 每股经营现金流(元)0.18 毛利率(%)50.69 净资产收益率_摊薄(%)3.91 资产负债率(%)15.55 总股本/流通股(万股)182,878.09/157,391.1 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 华兰生物沪深300 14% 8% 1% -5% -11% -18% -24%2023.09 -31% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《华兰生物(002007)调研简报：浆站稳步扩张，血制品成长可期》2023-11-17 《华兰生物(002007)公司深度分析：分析报告》2013-05-10 《华兰生物(002007)公司点评报告：点评报告》2009-06-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。 2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长 4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比下滑8.73%；基本每股收益0.24元。业绩下滑的主要原因是：1）上年同期多地爆发甲流疫情，疫苗销量显著增加带来高基数影响；2）静丙批签发政策变化带来报告期内静丙批签发量下降；3）破免和纤原受到集采影响，价格下降。 单看第二季度，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长 22.82%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长15.97%。环比经营有所改善。 分业务板块看，公司主营业务为血制品业务。2023年年报数据显示，血制品业务营收占比超过5成；由于上半年是疫苗的销售淡季，2024年上半年，公司血制品营收占比高达97.68%。根据公司披露的数据显示，2024年上半年，血制品业务实现营业收入 16.17亿元，同比增长12.65%。其中，人血白蛋白实现营业收入 6.44亿元，同比增长近25%；静丙实现营业收入约4.59亿元，同比下降2.41%。特免实现营业收入3.14亿元，同比增长1.45%；凝血因子实现营业收入1.97亿元，同比增长近46%，其中，纤原实现营业收入6241.23万元，较上年同期增长206%。 从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2023年合计采浆超过1300吨；2024年上半年，公司原料血浆采集量较上年同期增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发。新浆站的建设及原有浆站的浆源拓展为公司未来血液制品业务保持稳定增长奠定了坚实基础。从血制品新品种的在研进度 看，报告期内，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段，争取尽快提交注册上市申请；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床， 正在进行Ⅱ临床研究。未来随着新产品的逐步落地，公司血制品整体盈利水平有望提升。 从疫苗业务看，2024年上半年公司实现疫苗收入3552.90万元，同比下降76.25%。下半年随着流感疫苗接种旺季的到来，疫苗销量有望提升。同时，疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验，重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作也在稳步开展。 从创新药业务看，基因公司有10个产品取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4个产品在III期临床阶段、伊匹单抗、帕尼单抗2个产品在I期临床阶段、重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3全人源双特异性抗体注射液3个产品正准备开展I期，贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。 从盈利能力看，2024年上半年公司毛利率为50.69%，较上年同期下降了8.98个百分点，其中血制品毛利率为50.1%，较上年同期下降了3.62个百分点，疫苗制品毛利率为89.16%，较上年同期下降了12.85个百分点。从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为7.4%，较上年同期下降了2.65个百分点；管理费用率为10%，较上年同期增加了1.57个百分点；研发费用率为8.75%，较上年同期下降了0.41个百分点。 预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为：0.71元， 0.89元和1.03元，对应的9月10日收盘价14.71元/股，市盈率分别为20.15倍，16.53倍和14.28倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 4,517 5,342 5,366 6,178 7,111 增长比率（%） 1.82 18.26 0.45 15.13 15.10 净利润（百万元） 1,076 1,482 1,331 1,636 1,885 增长比率（%） -17.14 37.66 -10.13 22.88 15.24 每股收益(元) 0.59 0.81 0.73 0.89 1.03 市盈率(倍) 24.93 18.16 20.15 16.53 14.28 元） 资料来源：聚源，中原证券研究所 图1：公司营业收入、归母净利润及同比增速一览-百万元，% 6,000.0050 40 5,000.00 30 4,000.00 20 3,000.0010 2,000.00 1,000.00 0 -10 -20 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 -30 营业收入-百万元归母净利润-百万元营业收入同比增速归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 图2：公司销售毛利率及销售净利率一览-%图3：公司期间费用率一览-% 80.0030.00 60.0020.00 40.0010.00 20.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0.00 -10.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 表1：华兰生物主营业务收入拆分 2022年2023年2024E2025E2026E 主营业务收入-亿元 45.17 53.42 53.66 61.78 71.11 主营业务收入同比增速 18.26% 0.44% 15.14% 15.10% 血液制品-亿元 26.79 29.26 33.06 38.02 43.73 血制品同比增长率-% 3.14% 9.22% 13% 15% 15% 疫苗制品-亿元 18.18 24.05 20.44 23.51 27.04 疫苗制品同比增长率-% -0.38% 32.30% -15% 15% 15% 其他-亿元 0.2 0.11 0.15 0.25 0.35 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,077 9,327 10,543 11,975 13,683 营业收入 4,517 5,342 5,366 6,178 7,111 现金 1,099 994 2,186 3,308 4,568 营业成本 1,533 1,624 1,878 2,162 2,489 应收票据及应收账款 2,232 2,296 2,385 2,660 2,963 营业税金及附加 42 45 35 43 53 其他应收款 5 7 15 17 20 营业费用 930 1,202 1,181 1,236 1,422 预付账款 29 34 150 65 75 管理费用 284 274 322 371 427 存货 1,447 1,674 1,722 1,982 2,282 研发费用 315 281 322 371 427 其他流动资产 3,266 4,323 4,086 3,943 3,776 财务费用 10 -2 0 0 0 非流动资产 6,666 6,779 6,626 6,654 6,631 资产减值损失 -157 -91 0 0 0 长期投资 70 26 26 26 26 其他收益 19 32 32 37 43 固定资产 2,063 2,055 2,103 2,123 2,094 公允价值变动收益 36 61 0 0 0 无形资产 310 320 322 324 326 投资净收益 108 149 129 154 185 其他非流动资产 4,223 4,378 4,176 4,181 4,186 资产处置收益 48 44 1 0 0 资产总计 14,743 16,106 17,169 18,629 20,314 营业利润 1,424 2,098 1,790 2,187 2,521 流动负债 2,148 2,581 2,688 2,963 3,282 营业外收入 10 0 3 0 0 短期借款 800 700 700 700 700 营业外支出 6 21 9 0 0 应付票据及应付账款 175 197 235 270 311 利润总额 1,428 2,078 1,784 2,187 2,521 其他流动负债 1,172 1,684 1,753 1,992 2,270 所得税 181 316 271 328 378 非流动负债 385 103 98 98 98 净利润 1,248 1,762 1,513 1,859 2,143 长期借款 300 0 0 0 0 少数股东损益 171 280 182 223 257 其他非流动负债 85 103 98 98 98 归属母公司净利润 1,076 1,482 1,331 1,636 1,885 负债合计 2,533 2,685 2,786 3,061 3,380 EBITDA 1,530 2,116 1,945 2,375 2,759 少数股东权益 1,812 2,062 2,243 2,466 2,724 EPS（元） 0.59 0.81 0.73 0.89 1.03 股本 1,824