血制品业务稳健增长，流感疫苗快速放量

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现 收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比 +38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看， 2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净 润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比 +167%。 经营分析 血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年 公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊 川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用 26.00 1,200 及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实 24.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同 比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 公司基本情况（人民币） 持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管 性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公 22.00 20.00 18.00 16.00 230330 230630 230930 231231 成交金额华兰生物沪深300 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,517 5,342 6,238 7,143 8,106 营业收入增长率 1.82% 18.26% 16.77% 14.51% 13.48% 归母净利润(百万元) 1,076 1,482 1,705 1,963 2,233 归母净利润增长率 -17.14% 37.66% 15.09% 15.14% 13.75% 摊薄每股收益(元) 0.590 0.810 0.932 1.074 1.221 每股经营性现金流净额 0.52 0.74 0.90 1.05 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.35% 13.04% 13.57% 14.04% 14.26% P/E 38.36 27.32 21.63 18.79 16.52 P/B 3.97 3.56 2.94 2.64 2.35 司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,436 4,517 5,342 6,238 7,143 8,106 货币资金 693 1,099 994 1,370 2,446 3,771 增长率 1.8% 18.3% 16.8% 14.5% 13.5% 应收款项 2,101 2,414 2,596 3,149 3,606 4,093 主营业务成本 -1,387 -1,533 -1,624 -1,936 -2,228 -2,548 存货 1,359 1,447 1,674 1,798 2,039 2,325 %销售收入 31.3% 33.9% 30.4% 31.0% 31.2% 31.4% 其他流动资产 2,698 3,118 4,063 4,072 4,078 4,086 毛利 3,049 2,984 3,717 4,302 4,915 5,558 流动资产 6,851 8,077 9,327 10,389 12,170 14,274 %销售收入 68.7% 66.1% 69.6% 69.0% 68.8% 68.6% %总资产 59.4% 54.8% 57.9% 58.6% 61.9% 65.2% 营业税金及附加 -36 -42 -45 -60 -71 -83 长期投资 96 70 26 26 26 26 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,338 2,280 2,718 2,760 2,790 2,808 销售费用 -775 -930 -1,202 -1,485 -1,757 -2,026 %总资产 20.3% 15.5% 16.9% 15.6% 14.2% 12.8% %销售收入 17.5% 20.6% 22.5% 23.8% 24.6% 25.0% 无形资产 261 354 380 497 586 673 管理费用 -254 -284 -274 -343 -386 -430 非流动资产 4,686 6,664 6,779 7,342 7,482 7,606 %销售收入 5.7% 6.3% 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% %总资产 40.6% 45.2% 42.1% 41.4% 38.1% 34.8% 研发费用 -254 -315 -281 -324 -357 -397 资产总计 11,537 14,741 16,106 17,731 19,651 21,879 %销售收入 5.7% 7.0% 5.3% 5.2% 5.0% 4.9% 短期借款 811 801 1,001 1,000 1,000 1,000 息税前利润（EBIT） 1,731 1,413 1,915 2,090 2,343 2,621 应付款项 1,311 1,296 1,484 1,737 2,008 2,294 %销售收入 39.0% 31.3% 35.9% 33.5% 32.8% 32.3% 其他流动负债 93 51 97 110 124 137 财务费用 -10 -10 2 1 39 64 流动负债 2,215 2,148 2,581 2,848 3,132 3,431 %销售收入 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% -0.5% -0.8% 长期贷款 190 300 0 0 0 0 资产减值损失 -145 -190 -105 -105 -105 -105 其他长期负债 68 82 103 63 63 64 公允价值变动收益 27 36 61 38 42 44 负债 2,473 2,530 2,685 2,911 3,195 3,495 投资收益 73 108 145 150 180 210 普通股股东权益 8,337 10,399 11,359 12,564 13,979 15,663 %税前利润 4.3% 7.6% 7.0% 6.9% 7.2% 7.4% 其中：股本 1,824 1,824 1,829 1,829 1,829 1,829 营业利润 1,696 1,424 2,098 2,174 2,499 2,834 未分配利润 5,769 6,421 7,286 8,443 9,857 11,542 营业利润率 38.2% 31.5% 39.3% 34.9% 35.0% 35.0% 少数股东权益 727 1,812 2,062 2,257 2,478 2,722 营业外收支 -8 4 -21 0 0 0 负债股东权益合计 11,537 14,741 16,106 17,731 19,651 21,879 税前利润利润率 1,68838.1% 1,42831.6% 2,07838.9% 2,17434.9% 2,49935.0% 2,83435.0% 比率分析 所得税 -234 -181 -316 -274 -315 -357 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.9% 12.7% 15.2% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,454 1,248 1,762 1,900 2,184 2,477 每股收益 0.712 0.590 0.810 0.932 1.074 1.221 少数股东损益 155 171 280 195 221 244 每股净资产 4.570 5.700 6.211 6.870 7.644 8.565 归属于母公司的净利润 1,299 1,076 1,482 1,705 1,963 2,233 每股经营现金净流 0.785 0.524 0.736 0.897 1.046 1.164 净利率 29.3% 23.8% 27.7% 27.3% 27.5% 27.5% 每股股利 0.200 0.300 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.58% 10.35% 13.04% 13.57% 14.04% 14.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.26% 7.30% 9.20% 9.62% 9.99% 10.21% 净利润 1,454 1,248 1,762 1,900 2,184 2,477 投入资本收益率 14.80% 9.26% 11.23% 11.55% 11.73% 11.82% 少数股东损益 155 171 280 195 221 244 增长率 非现金支出 351 478 379 375 391 406 主营业务收入增长率 -11.69% 1.82% 18.26% 16.77% 14.51% 13.48% 非经营收益 -85 -181 -218 -216 -242 -274 EBIT增长率 -16.52% -18.33% 35.50% 9.13% 12.10% 11.86% 营运资金变动 -288 -588 -576 -420 -420 -480 净利润增长率 -19.48% -17.14% 37.66% 15.09% 15.14% 13.75% 经营活动现金净流 1,432 956 1,346 1,640 1,913 2,129 总资产增长率 14.93% 27.77% 9.26% 10.09% 10.83% 11.34% 资本开支 -810 -344 -549 -930 -510 -510 资产管理能力 投资 -1,075 -2,175 -537 38 42 44 应收账款周转天数 147.4 164.1 154.7 166.0 166.0 166.0 其他 127 69 88 150 180 210 存货周转天数 333.4 334.0 350.5 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -1,759 -2,450 -998 -742 -288 -256 应付账款周转天数 40.6 44.9 40.2 45.0 45.