Q3业绩受流感疫苗销售提前影响短期承压，长期增长趋势未变

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩受流感疫苗销售提前影响短期承压，长期增长趋势未变 ■事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入36.02亿元，同比增长7.18%；归母净利润9.01亿元，同比下降15.07%；扣非归母净利润7.58亿元，同比下降22.44%。Q3单季度，实现营业收入12.53亿元，同比下降39.54%；归母净利润3.18亿元，同比下降47.33%；扣非归母净利润2.96亿元，同比下降49.18%。分业务线看，Q3单季度血制品收入实现小幅增长，疫苗业务由于今年批签发及供应从以往的下半年提前至5月，销售与去年同期存在季度差异，收入及利润同比下滑较大，为公司单三季度业绩承压的主要原因。 ■主要受成本及销售费用增加影响，前三季度净利率有所下降。2022年前三季度，公司毛利率为67.06%，同比下降2.06pct，预计主要系血制品业务成本增加的影响；期间费用率为34.58%，同比上升5.13pct，其中销售费用率为22.45%，同比上升4.15pct，主要系服务费增加较多所致；管理费用率为5.74%，同比下降0.17pct；研发费用率为6.16%，同比上升0.47pct；财务费用率为0.22%，同比上升0.68pct，主要系本期支付的信用借款利息增加所致；受毛利率下滑与期间费用率上升影响，公司净利率下滑较为明显，前三季度净利率为29.56%，同比下降5.76pct。单Q3来看，公司实现毛利率65.71%/-9.13pct，主要系毛利较高的疫苗业务占比大幅下降所致，净利率30.73%/-4.86pct，销售费用率17.33%/-8.55pct；管理费用率6.05%/+2.80pct；研发费用率5.78%/+2.49pct；财务费用率0.31%/+0.60pct。 ■公司积极申请单采血浆站，产能建设稳步推进。根据公司公告及投资者关系记录，2021年公司共有单采血浆站25家，采浆量为1000吨以上；2022前三季度公司下属各单采血浆站克服疫情的影响，采浆量较去年同期增长约10%，同时公司于今年上半年先后获准在河南4县各设臵一家单采血浆站，目前正在加紧施工，加快推进单采血浆站的建设，原有浆站的潜力挖掘及新浆站的获批为公司血液制品业务增长奠定了坚实基础。此外，为满足采浆量上涨后各类产品的生产需求，公司征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，公司在血液制品行业的领先地位有望得到进一步巩固。 Table_Tit le 2022年11月04日 华兰生物（002007.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.70元 股价（2022-11-04） 18.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,531.86 流通市值（百万元） 28,890.43 总股本（百万股） 1,824.37 流通股本（百万股） 1,571.84 12个月价格区间 15.54/31.14元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.29 4.11 -16.38 绝对收益 -0.83 -5.85 -40.69 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%202 1-11202 2-03202 2-07华兰生物 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■流感疫苗批签发稳定增长，单抗研发进展顺利。根据中检院及公司投资者关系记录，2022年前三季度公司共批签发流感疫苗103批（受批签发提前影响已超过去年全年的100批），其中三价流感12批（同比+100%），成人四价流感77批（同比+48%），独家产品儿童四价流感14批，开始逐步放量，前三季度流感疫苗共实现营业收入约15.6亿元，同比增长12%；在单抗方面，公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中贝伐单抗三期临床试验己取得主要临床终点数据，预计2023年1季度可完成药品生产批件申请。 ■疫苗公司发布股权激励计划，有助于公司长远发展。华兰疫苗于今年10月发布2022年限制性股票激励计划，激励对象共计28人，主要包括高管及核心骨干，业绩考核指标为以2021年净利润为业绩基数，要求2023-2025年扣非净利润的增长率分别不低于40%、80%、100%（目标值口径，若达到则公司层面归属比例为100%）；32%、64%、80%（触发值口径，若达到则公司层面归属比例为80%，否则为0%）。若按每年同比增速计算，则2025年扣非后净利润相较2021年净利润的年均复合增长率为18.9%（目标值）、15.8%（触发值），此次股权激励计划将绑定核心员工利益，有助于公司疫苗业务中长期稳健增长。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为15.6%、15.2%、16.2%，净利润增速分别为6.3%、15.4%、22.0%，对应EPS分别为0.76元、0.87元、1.06元，对应PE分别为24.3倍、21.1倍、17.3倍；维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,023.2 4,436.2 5,129.3 5,909.5 6,869.0 净利润 1,613.1 1,298.9 1,380.3 1,592.7 1,942.8 每股收益(元) 0.88 0.71 0.76 0.87 1.06 每股净资产(元) 4.13 4.57 5.14 5.76 6.53 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.8 25.8 24.3 21.1 17.3 市净率(倍) 4.5 4.0 3.6 3.2 2.8 净利润率 32.1% 29.3% 26.9% 27.0% 28.3% 净资产收益率 21.4% 15.6% 14.7% 15.1% 16.3% 股息收益率 1.6% 1.1% 1.2% 1.3% 1.6% ROIC 56.1% 36.3% 33.0% 34.5% 38.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华兰生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,023.2 4,436.2 5,129.3 5,909.5 6,869.0 成长性 减:营业成本 1,371.2 1,386.9 1,640.9 1,847.1 2,066.5 营业收入增长率 35.8% -11.7% 15.6% 15.2% 16.2% 营业税费 37.1 36.2 41.1 46.4 55.0 营业利润增长率 33.1% -21.1% 6.8% 15.9% 21.9% 销售费用 1,075.5 775.2 1,128.5 1,284.1 1,451.0 净利润增长率 25.7% -19.5% 6.3% 15.4% 22.0% 管理费用 252.9 253.5 292.4 344.4 386.3 EBIT DA增长率 28.2% -9.9% -8.6% 15.2% 20.1% 研发费用 213.2 253.6 318.0 372.3 446.5 EBIT增长率 29.6% -11.4% -8.1% 15.9% 21.3% 财务费用 -10.9 9.8 8.6 -20.2 -35.9 NOPLAT增长率 32.5% -20.0% 5.2% 14.3% 21.4% 资产减值损失 -33.6 -133.3 - - - 投资资本增长率 23.5% 15.9% 9.1% 9.7% 8.0% 加:公允价值变动收益 26.0 26.9 26.0 - - 净资产增长率 17.7% 11.9% 13.2% 13.0% 14.0% 投资和汇兑收益 84.8 73.4 70.0 76.0 73.1 营业利润 2,150.5 1,696.4 1,811.0 2,099.1 2,559.6 利润率 加:营业外净收支 -3.1 -8.2 7.0 -1.4 -0.9 毛利率 72.7% 68.7% 68.0% 68.7% 69.9% 利润总额 2,147.4 1,688.2 1,818.0 2,097.6 2,558.8 营业利润率 42.8% 38.2% 35.3% 35.5% 37.3% 减:所得税 303.2 234.1 272.7 314.6 383.8 净利润率 32.1% 29.3% 26.9% 27.0% 28.3% 净利润 1,613.1 1,298.9 1,380.3 1,592.7 1,942.8 EBIT DA/营业收入 47.8% 48.7% 38.5% 38.5% 39.8% EBIT /营业收入 44.1% 44.3% 35.2% 35.4% 36.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 94 146 153 130 108 货币资金 1,038.3 692.5 2,007.3 2,612.0 3,552.4 流动营业资本周转天数 129 165 154 152 151 交易性金融资产 2,986.0 2,659.1 2,473.1 2,473.1 2,473.1 流动资产周转天数 473 583 518 539 537 应收帐款 1,761.2 1,834.4 1,359.0 2,536.9 2,253.9 应收帐款周转天数 98 146 112 119 126 应收票据 - - 203.7 69.7 75.2 存货周转天数 84 103 103 100 97 预付帐款 39.3 36.7 35.8 51.7 49.1 总资产周转天数 631 875 814 777 758 存货 1,174.7 1,358.8 1,568.3 1,702.7 2,004.1 投资资本周转天数 262 354 344 327 306 其他流动资产 512.5 269.3 261.8 347.9 293.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.4% 15.6% 14.7% 15.1% 16.3% 长期股权投资 110.4 96.4 75.4 75.4 75.4 ROA 18.4% 12.6% 13.3% 12.9% 14.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 56.1% 36.3% 33.0% 34.5% 38.2% 固定资产 1,389.2 2,204.8 2,165.7 2,096.0 2,015.8 费用率 在建工程 379.4 133.0 253.0 353.0 453.0 销售费用率 21.4% 17.5% 22.0% 21.7% 21.1% 无形资产 214.8 227.1 336.2 422.2 456.7 管理费用率 5.0% 5.7% 5.7% 5.8% 5.6% 其