公司简评报告：血制品业务总体稳健，利润端短期承压

投资要点

• 利润端下滑：2025年公司实现营业收入20.59亿元（+18.69%），归母净利润1.13亿元（-71.61%），主要受大额计提无形资产和商誉减值准备影响；毛利率下降主要因血制品价格承压和合并绿十字产品收得率较低。
• 血制品业务：2025年血制品业务实现营收16.72亿元（+10.42%），其中人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人纤维蛋白原营收分别增长19.88%、-6.24%和6.79%，毛利率分别下降11.53%、13.40%和3.76%，受DRG/DIP改革、集采降价、市场竞争加剧等多因素影响。
• 采浆量提升：2025年公司在营20个浆站采浆量662.31吨，同比增长5.03%，其中母公司博雅生物采浆量542.4吨（+3.97%），绿十字119.91吨（+10.46%）；在建内蒙古达拉特旗浆站按计划进行，智能工厂建设加快推进中。
• 产品管线：2025年10%静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白获生产批件；20%皮下注射人免疫球蛋白、人凝血因子IX获批临床，研发项目顺利推进，产品种类持续丰富。

投资建议

• 考虑到血制品市场竞争加剧，受政策影响较大等因素，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测：预计2026-2028年实现营收分别为21.38/22.36/23.57亿元，归母净利润分别为3.14/3.46/3.84亿元（2026-2027年原预测为5.49/6.65亿元），对应EPS分别为0.62/0.69/0.76元，对应PE分别为29.68/27.01/24.33倍。
• 维持“买入”评级，公司为国内血制品领域的优质企业。

风险提示

• 产品降价风险；浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。