今世缘（603369）：2024年三季报点评：降费稳价调整节奏，维持渠道良性发展

公司2024年三季报显示，整体业绩稳健增长。24Q1-3实现营收99.4亿元，同比增长18.9%；归母净利润30.9亿元，同比增长17.1%。单季度来看，24Q3营收26.4亿元，同比增长10.1%；归母净利润6.2亿元，同比增长6.6%。

产品结构持续优化：特A+类产品营收64.7亿元，同比增长18.9%，增速领先；核心大单品国缘四开快速放量，V系产品通过渠道和意见领袖布局高价位市场，高端新品国缘2049提前布局千元价格带。B类和C、D类产品增速放缓或下降。

区域市场扩张：省内市场方面，苏中区域增长强劲（同比增长27.5%），苏南区域依托长三角一体化战略潜力释放；省外市场聚焦国缘品牌，环江苏样板城市布局，营收同比增长32.7%。各区域经销商数量均有所增加，合计净增1193个。

财务表现：毛利率74.3%（同比-2.0pcts），净利率31.0%（同比-0.5pcts）；销售费用率15.4%（同比-2.3pcts），管理费用率3.3%（同比+0.2pcts）。Q3因回款节奏调整，经营性现金流量净额同比减少16.9%，合同负债大幅下降58.5%。

投资建议：短期降费稳价，省内维持扩张，省外逐步开拓；长期立足江苏加速扩张，预计24~26年营收分别为117.3/134.0/149.7亿元，归母净利润分别为36.0/40.8/45.1亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：江苏省内竞争加剧、结构升级不及预期、新兴市场开拓不及预期。