2024年三季报点评：品牌建设持续赋能，控费促开瓶为渠道减负

2024年11月20日 泸州老窖（000568.SZ）食品饮料/饮料制造 品牌建设持续赋能控费促开瓶为渠道减负 ——泸州老窖2024年三季报点评公司点评 公司三季度营收增长压力增大，产品销售结构微调毛利率略降： 公司公布2024年三季报，实现营收243.04亿元/+10.76%；归母净利润 115.93亿元/+9.72%。2024Q3实现营收73.99亿元/+0.67%；归母净利润35.66亿元/+2.58%。公司毛利率88.43%，同比提高-0.01pct。两费方面，销售费用率10.29%，同升-0.68pct；管理费用率3.74%，同升-0.68pct。净利率47.76%，同升-0.55pct。高端白酒消费压力增大，公司腰部产品增速更优，产品结构微调，毛利率略有回落，但仍保持上升态势。 加强品牌塑造持续开发新品，发力消费者培育 公司“中国浓香700年”主题已开启；成功获评“中国浓香型白酒起源地”认证。公司围绕“双品牌、三品系、大单品”品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，目前已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品。目前头曲发展速度较快，市场基础扎实、牢靠；黑盖布局光瓶酒市场，处于培育阶段做透标杆市场后再进行全国性推广。60版特曲精耕川渝地区，成为川渝市场500元价位第一品牌。公司聚焦华北、环太湖核心市场，开展消费者圈层培育升级，打造新的增长极。 促开瓶为渠道减负，秉持“富商、护商、扶商”理念构建良性合作关系市场压力严峻及时调整终端营销策略，公司以扫码开瓶为核心制定销售 及考核政策，推动销售体系从以渠道推力的“左侧策略”向以消费者开瓶为拉力的“右侧策略”转变，提升销售服务质量和消费者满意度。销售重心向终端开瓶发力，为渠道减负缓解经销商经营压力。 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据时间2024/11/20 收盘价(元)：142.47 一年最低/最高(元)：98.92/188.99 总股本(亿股)：14.72 总市值(亿元)：2097.11 流通股本(亿股)：14.67 流通市值(亿元)：2090.45 近3月换手率：73.45% 股价一年走势 0% % % % 2023/112024/022024/052024/08 % 40% 2 0 -20 -40 -60 盈利预测及投资建议 前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求，开瓶数和开瓶率持续提升，窜货率、终端盈利等指标均有改善，后续将围绕“市场高渗透、网点 相关报告 泸州老窖沪深300 高覆盖、消费者高开瓶”开展工作，继续打造销量增长极。我们预计公司 24/25/26年分别实现营收326/354/389亿元，同比增长7.8%/8.5%/10%，净利润分别142/155/170亿元，对应EPS为9.63/10.50/11.57元。当前股价对应PE分别14.7/13.5/12.2倍，公司当前PE14.7倍，维持公司“强烈推荐”评级。 财务摘要和估值指标 双轮驱动》2019-10-31《高端品牌势能释放，驱动业绩高增》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2019-08-29 营业收入(百万元) 25,124 30,233 32,604 35,375 38,912 增长率(%) 21.7 20.3 7.8 8.5 10.0 净利润(百万元) 10,365 13,246 14,182 15,453 17,027 增长率(%) 30.3 27.8 7.1 9.0 10.2 毛利率(%) 86.6 88.3 88.3 88.3 88.3 净利率(%) 41.3 43.8 43.5 43.7 43.8 ROE(%) 30.3 32.0 29.8 27.6 26.0 EPS(摊薄/元) 7.04 9.00 9.63 10.50 11.57 P/E(倍) 20.1 15.7 14.7 13.5 12.2 P/B(倍) 6.1 5.0 4.4 3.7 3.2 风险提示：消费低迷，高端白酒竞争加剧，新品扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。 《业绩大幅超预期，国窖势能持续释放》 2020-10-28 《业绩略超预期，国窖蓄势发力》 2020-08-27 《国窖进入后百亿时代，理性务实前行》 2020-04-28 《百亿国窖量价齐升，期待品牌复兴， 图1：2019Q1-2024Q3单季营业收入（亿元）增速下滑图2：2019Q1-2024Q3单季归母净利润（亿元）增速下 滑 100 80 60 40 20 0 左轴：营业收入（亿元）右轴：收入同比 50 50% 40%40 30%30 20%20 10%10 0% -10%0 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -20% 60% 左轴：归母净利润（亿元） 右轴：同比增长率 40% 20% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 0% 资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所 图3：2019Q1-2024Q3单季毛利率上升态势图4：2019Q1-2024Q3单季销售费率和管理费率持续收 缩态势 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 1Q2019 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 70% 40% 30% 20% 10% 3Q2024 0% 销售费用率管理费用率 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所 图5：2019Q1-2024Q3单季净利率持续提升图6：2019Q1-2024Q3单季销售商品现金流入健康 右轴：现金流入同比 左轴：销售商品现金流入（亿元） 右轴：收入同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q2019 3Q2019 0% 150 100 50 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 0 150% 100% 50% 0% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -50% 资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 33552 45358 51753 56083 63872 营业收入 25124 30233 32604 35375 38912 现金 17758 25952 32521 34674 42087 营业成本 3370 3537 3814 4139 4553 应收票据及应收账款合计 6 17 0 20 0 营业税金及附加 3524 4133 4565 4963 5454 其他应收款 23 23 27 27 32 营业费用 3449 3974 4271 4713 5133 预付账款 114 202 139 231 176 管理费用 1162 1139 1206 1380 1595 存货 9841 11622 11523 13589 14035 研发费用 206 226 256 271 302 其他流动资产 5810 7542 7542 7542 7542 财务费用 -286 -371 -579 -775 -988 非流动资产 17834 17936 19504 21155 22591 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2668 2708 2804 2900 2996 公允价值变动收益 -12 63 50 55 53 固定资产 8856 8613 9312 10185 11195 其他收益 37 54 48 46 49 无形资产 3083 3398 3958 4610 4938 投资净收益 105 85 70 70 70 其他非流动资产 3227 3217 3430 3460 3462 营业利润 13847 17842 19260 20884 23068 资产总计 51385 63294 71256 77239 86463 营业外收入 28 36 30 31 33 流动负债 10652 10071 13540 12950 14652 营业外支出 20 72 53 48 58 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 13855 17806 19238 20867 23043 应付票据及应付账款合计 2312 2357 3243 2530 3806 所得税 3444 4517 5002 5360 5955 其他流动负债 8340 7714 10297 10420 10846 净利润 10411 13289 14236 15507 17088 非流动负债 6405 11692 9898 8047 5997 少数股东损益 45 42 54 54 62 长期借款 6176 11499 9705 7854 5804 归属母公司净利润 10365 13246 14182 15453 17027 其他非流动负债 229 193 193 193 193 EBITDA 14359 18454 19297 20824 22887 负债合计 17057 21763 23438 20997 20649 EPS（元） 7.04 9.00 9.63 10.50 11.57 少数股东权益 121 140 194 248 309 股本 1472 1472 1472 1472 1472 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 4800 5185 5185 5185 5185 成长能力 留存收益 28244 35288 40981 47182 54017 营业收入(%) 21.7 20.3 7.8 8.5 10.0 归属母公司股东权益 34208 41391 47625 55994 65504 营业利润(%) 30.7 28.9 7.9 8.4 10.5 负债和股东权益 51385 63294 71256 77239 86463 归属于母公司净利润(%) 30.3 27.8 7.1 9.0 10.2 获利能力毛利率(%) 86.6 88.3 88.3 88.3 88.3 净利率(%) 41.3 43.8 43.5 43.7 43.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 30.3 32.0 29.8 27.6 26.0 经营活动现金流 8263 10648 15399 12342 17912 ROIC(%) 58.6 60.0 62.3 56.2 61.4 净利润 10411 13289 14236 15507 17088 偿债能力 折旧摊销 629 668 587 675 770 资产负债率(%) 33.2 34.4 32.9 27.2 23.9 财务费用 -286 -371 -579 -775 -988 净负债比率(%) -33.3 -34.5 -42.5 -43