2024年Q3业绩点评：中国区降速拖累业绩表现，积极调整应对渠道变革

公司2024年前三季度实现营收30.48亿元（同比+21.8%），归母净利润2.40亿元（同比+29.52%），扣非净利润2.36亿元（同比+28.11%）。其中Q3营收10.58亿元（同比+10.43%），归母净利润0.85亿元（同比+1.63%），扣非净利润0.82亿元（同比-3.84%）。

核心观点与关键数据：

1. 区域表现：中国区保健品渠道变革拖累收入，Q3环比降速明显，主因药店渠道受线上冲击及政策影响疲软，高价值客户订单推迟；欧洲稳健增长，美洲（含BF）与亚太区保持快速增长，BF前三季同比增长近40%。
2. 收入结构：中国区收入占比下降，高毛利率客户占比降低，导致Q3毛利率29.63%（同比-1.65pct，环比-3.72pct）承压。
3. 费用与盈利：Q3净利率8.07%（同比-0.7pct，环比-0.74pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.27%/9.39%/2.96%/2.61%（管理费用率同比+1.03pct主因激励费用摊销）；少数股东损益-0.85亿元（环比收窄），BF因折旧摊销仍亏损，但通过组织优化和精益管理减亏取得改善，Q4产能利用率近70%。

研究结论： 公司作为保健品CDMO龙头，美洲需求恢复及研发生产优势支撑中长期地位。因中国区拖累及高价值客户占比下降，下调盈利预测至2024-2026年归母净利润3.46/4.28/5.43亿元（同比增长23%/24%/27%），对应PE分别为16x、13x、10x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、产能投放不及预期、食品安全风险。