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2024年三季报点评：业绩符合预期，分红规划重磅落地

2024-10-03 訾猛,李美仪国泰君安证券 Zt

核心观点：维持对五粮液的增持评级，公司Q3业绩符合预期，三年股东回报规划正式落地，短期内因渠道返利政策落地费用增加，下调2024-2026年EPS至8.18元、8.91元、9.84元，但参考可比公司估值上调2024年PE至21倍，目标价上调至175元。
股东回报规划：公司发布三年股东回报规划，承诺2024-2026年现金分红总额不低于200亿元（含税），占当年归母净利润比例不低于70%，且每年可分次分红，提升幅度达10个百分点，彰显股东回报价值理念，或引行业示范效应。
Q3业绩表现：2024Q1-Q3营收679.16亿元（+8.6%）、归母净利249.31亿元（+9.2%），Q3营收172.68亿元（+1.4%）、归母净利58.74亿元（+1.3%）。收入放缓主因普五控量及高端动销偏弱，普五提价对收入形成正贡献；Q3毛利率76.2%（+2.8pct）主因提价及系列酒结构升级，销售费率14.0%（+2.8pct）主因渠道政策短期费用增加，归母净利率34.0%同比持平。截至Q3末合同负债70.7亿元，环比回落但同比仍高增，应收款项融资大幅回落至75.75亿元。
经营策略：2024年以来公司坚持“价在量先”，普五控量挺价，1618、低度产品势能持续释放，系列酒价位带受益，整体策略稳健。四季度加力渠道政策，维护经销商信心，回款高效。
研究结论：公司业绩平稳增长，股东回报明确，短期费用增加可控，维持目标价175元，PE21倍。
风险提示：普五批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。