2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0影响逐步落地

投资要点 事件：公司发布] 2024年三季报，前三季度营业收入33.80亿元（yoy+4.2 4%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%）扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3. 37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。 24Q3产品结构持续优化，毛利率提升明显。盈利能力看，Q3毛利率66.8%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。单三季度销售费用率15.6%（-0.1pp），管理费用率4.8%（+1.1pp），研发费用率15.2%（+1.9pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。 24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0影响逐步落地。整体来看，24Q1-Q3受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。2024年公司产品线更为完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，5月开始流水线装机开始增速，系国产替代加速。 海外化学发光营销网络目前有200+代理商，网络搭建持续推进。 持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。24年前三季度公司A1及X1装机符合预期。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润14.4、17.3、20.9亿元，对应增速18.3%、20.2%、20.9%，对应PE为18、15、12倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：用户已覆盖全国大部分省份，新冠业务疫后迅速衰减，常规业务依旧稳健增长。 受益于对检测的重视和需求的不断上升。代理的九联检呼吸下滑叠加DRGs套餐解绑带来的压力，导致前三季度有所承压。展望2025年，DRGs套餐解绑的影响逐步落地，新一轮的化学发光集采利好国产替代，因此假设安图2024~2026年试剂类的销量增速分别为15%、14%、16%，毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在69~72%。 假设2：仪器类产品占比较低，假设2024-2026年仪器类销量增速分别为10%、10%、10%。预计2024-2026年毛利率短期内稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率