2024年三季报点评：Q3成本改善拉动利润回归，明年盈利修复可期

晶澳科技（002459） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024年三季报点评：Q3成本改善拉动利润回归，明年盈利修复可期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 72989 81556 73544 92181 106200 同比（%） 76.72 11.74 (9.82) 25.34 15.21 归母净利润（百万元） 5,533.79 7,039.49 (186.20) 3,554.91 5,776.70 同比（%） 171.45 27.21 (102.65) 2,009.16 62.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.67 2.13 (0.06) 1.07 1.75 P/E（现价&最新摊薄） 10.50 8.26 (312.12) 16.35 10.06 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 晶澳科技沪深300 投资要点 事件：公司2024Q1-Q3营收543.5亿元，同比-9.4%，归母净利润-4.8亿元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，归母净利率-0.9%，同比 -12.2pct；其中2024Q3营收169.9亿元，同环比-11.2％/-20.5％，归母净利润3.9亿元，同环比-80%/-199.6％，毛利率8.7%，同环比-12.4pct/+5.6pct，归母净利率2.3%，同环比-7.9pct/+4.1pct，业绩超市场预期。 2024Q3成本改善，扭亏为盈，待明年盈利进一步修复。公司2024Q1-Q3组件销量55-57GW，其中2024Q3销量18-19GW，确收18.38GW，我们测算单瓦净利约0.1-0.2毛，环比提升约3分，扭亏为盈，主要因为：1）公司TOPCon电池片产能爬坡完成，成本明显改善；2）美国 2024Q3出货约1.5GW，贡献主要利润。我们预计公司2024Q4出货25GW左右，全年出货80GW左右，同增50%+。明年春节后需求修复+行业落后产能出清，组件或带来价格上涨和盈利修复。 经营性现金显著改善、资本开支明显收窄。公司24Q1-3期间费用34.5 亿元，同比+7.4%，期间费用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3期间费用 10.8亿元，同环比-28.1%/+5.6%，期间费用率6.4%，同环比-1.5pct/+1.6pct；行业低谷期，公司重视现金流的管控，24Q3显著改善，24Q1-3经营性净现金流2.3亿元，其中24Q3经营性净现金流20.9亿元，同环比-9.8%/+24.2%；24Q1-3资本开支113.4亿元，同比-7.4%，其中24Q3资本开支30.7亿元，同环比-46.8%/-23.2%；24Q3末存货120.2亿元，较年初时-16.9%。 盈利预测与投资评级：考虑公司Q3业绩超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为-1.9/35.5/57.8亿元（前值为-12.5/21.5/34.1亿元），同比-103%/+2009%/+63%，考虑后续需求恢复+行业落后产能出清，组件盈利有望继续修复，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)17.56 一年最低/最高价8.96/24.94 市净率(倍)1.82 流通A股市值(百万元)58,052.90 总市值(百万元)58,117.83 基础数据 每股净资产(元,LF)9.65 资产负债率(%,LF)70.95 总股本(百万股)3,309.67 流通A股(百万股)3,305.97 相关研究 《晶澳科技(002459)：Q2出货高增，低价单+高成本N型致盈利承压》 2024-09-06 《晶澳科技(002459)：Q1低价单致盈利下滑，N型爬坡占比将持续提升》 2024-05-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 晶澳科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49,132 56,669 65,683 82,610 营业总收入 81,556 73,544 92,181 106,200 货币资金及交易性金融资产 15,988 12,986 21,107 35,694 营业成本(含金融类) 66,773 68,472 81,889 93,142 经营性应收款项 12,168 18,349 18,483 20,064 税金及附加 422 368 415 425 存货 14,472 16,784 16,876 16,637 销售费用 1,380 1,118 1,337 1,487 合同资产 66 515 461 425 管理费用 2,345 1,949 2,305 2,496 其他流动资产 6,438 8,036 8,756 9,791 研发费用 1,142 1,030 1,198 1,274 非流动资产 57,457 58,222 61,301 62,456 财务费用 (360) 312 954 773 长期股权投资 899 1,039 1,172 1,308 加:其他收益 733 441 461 531 固定资产及使用权资产 38,420 38,419 37,216 35,867 投资净收益 (71) 331 369 425 在建工程 9,740 10,107 13,394 15,048 公允价值变动 126 25 20 20 无形资产 2,263 2,470 3,050 3,435 减值损失 (2,419) (1,087) (436) (523) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (110) (74) (184) (106) 长期待摊费用 423 616 774 949 营业利润 8,114 (67) 4,313 6,950 其他非流动资产 5,712 5,570 5,696 5,849 营业外净收支 (71) (150) (165) (210) 资产总计 106,589 114,891 126,984 145,067 利润总额 8,043 (217) 4,148 6,740 流动负债 50,266 56,505 64,999 77,200 减:所得税 850 (26) 498 809 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,803 8,803 10,803 13,803 净利润 7,192 (191) 3,650 5,931 经营性应付款项 27,426 31,722 36,079 42,094 减:少数股东损益 153 (5) 95 154 合同负债 4,872 5,820 5,620 7,155 归属母公司净利润 7,039 (186) 3,555 5,777 其他流动负债 16,165 10,160 12,497 14,149 非流动负债 18,319 20,319 20,319 20,319 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.13 (0.06) 1.07 1.75 长期借款 1,477 2,800 2,800 2,800 应付债券 8,360 8,360 8,360 8,360 EBIT 9,100 608 5,038 7,376 租赁负债 1,153 1,830 1,830 1,830 EBITDA 13,112 6,194 11,110 14,023 其他非流动负债 7,329 7,329 7,329 7,329 负债合计 68,585 76,825 85,318 97,519 毛利率(%) 18.13 6.90 11.16 12.30 归属母公司股东权益 35,116 35,183 38,688 44,415 归母净利率(%) 8.63 (0.25) 3.86 5.44 少数股东权益 2,888 2,883 2,978 3,132 所有者权益合计 38,004 38,066 41,666 47,547 收入增长率(%) 11.74 (9.82) 25.34 15.21 负债和股东权益 106,589 114,891 126,984 145,067 归母净利润增长率(%) 27.21 (102.65) 2,009.16 62.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12,414 (4,452) 16,658 20,897 每股净资产(元) 10.43 10.44 11.50 13.22 投资活动现金流 (17,793) (6,850) (9,569) (8,216) 最新发行在外股份（百万股 3,310 3,310 3,310 3,310 筹资活动现金流 5,960 8,300 1,031 1,906 ROIC(%) 18.67 0.97 7.08 9.29 现金净增加额 643 (3,002) 8,120 14,588 ROE-摊薄(%) 20.05 (0.53) 9.19 13.01 折旧和摊销 4,012 5,586 6,073 6,647 资产负债率(%) 64.35 66.87 67.19 67.22 资本开支 (17,777) (6,990) (9,522) (8,177) P/E（现价&最新股本摊薄） 8.26 (312.12) 16.35 10.06 营运资本变动 (1,285) (11,505) 5,570 6,832 P/B（现价） 1.68 1.68 1.53 1.33 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相