塔牌集团2024年三季报点评：投资收益增厚利润，旺季错峰有望修复盈利

维持“增持”评级。公司2024年三季报显示，营收29.30亿元（同降28.81%），归母净利润3.81亿元（同降37.98%），扣非后净利润2.45亿元（同降52.34%），业绩略超预期主要受季度末证券投资收益大幅提升影响，排除后基本符合预期。公司作为粤东龙头，拥有区域强话语权，叠加粤东、珠三角Q4首次旺季错峰复价推进，主业盈利具备韧性。考虑年内供需格局偏弱，下调2024-26年EPS预测至0.41、0.46、0.52（-0.08、-0.11、-0.19）元，参考可比公司2024年PE均值24.3X，下调目标价至10元，维持“增持”评级。

Q3水泥及熟料出货降幅环比收窄。2024年前三季度水泥需求持续偏弱，粤东市场需求弱于广东整体，叠加年内持续性降雨及6月洪灾影响延续至7月，公司前三季度水泥、熟料销量分别为1061.1、50.6万吨（同降15%、31%），其中24Q3销量分别为365.8、14.9万吨（同降14%、50%），水泥及熟料合计出货降幅环比收窄。Q4南方传统旺季，外来水泥影响减弱，叠加政策资金到位改善，需求预计形成支撑。

价利阶段性承压，旺季错峰提价有望修复盈利。估算公司24Q3水泥均价约227元/吨、吨毛利约43元，均价环比下滑约18元、吨毛利环比下滑约8元。洪灾及珠三角外来水泥影响下，Q2末提价在Q3走弱，粤东区域价格相对平稳。伴随珠三角及粤东Q4启动旺季错峰，预计对区域水泥价格形成支撑与提振，24Q4公司价格及盈利有望修复。

季末股指回升影响，非经损益利润贡献大幅增加。公司24Q3非经常性损益预计约为9365万元（同增约9027万元），主要受季末股指回暖上升影响，证券投资公允价值变动收益增加，增厚Q3利润。

风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。