2024年三季报点评：投资收益贡献增厚，Q3业绩同比增长

事项： 公司发布24年三季报，24Q3实现营收33.03亿元，同比/环比分别+23.13%/-12.84%；实现归母净利润5.96亿元，同比/环比分别+31.30%/-6.94%；实现扣非归母净利润5.84亿元，同比/环比分别+28.90%/-8.86%，三季度业绩超市场预期。 评论： 天然碱贡献利润增量，Q3业绩实现同比增长。从三季度来看，纯碱供应端逐步转向宽松，叠加下游玻璃企业逐步开始冷修，纯碱价格环比走弱。Q3华东重碱均价1871元/吨，同比/环比分别-26%/-15%。其中7月、8月华东地区重碱均价分别为2132、1917元/吨，9月则快速收窄至1625元。公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期第三、第四条生产线于9月6日因设备故障导致降负荷运行，并于10月25日起恢复正常稳定运行，我们预计公司在7月、8月进行了较高负荷的产线运行及产品销售，营收及利润实现同比增长。24Q3公司实现销售毛利率38.95%，同比/环比分别+0.0/-5.3pct；实现销售净利率25.66%，同比/环比分别+3.3/-0.6pct。三季度期间费用率约14.2%，同比/环比分别+0.4%/+1.5%，主要系碱化工产品销量带来的销售费用有所增加。 Q3蒙大矿业投资收益贡献增加，涉诉案件尚未最终裁决。Q3公司对联营和合营企业的投资收益为1.83亿元，同比/环比分别+101%/266%，主要系子公司蒙大矿业贡献的利润有所增加，考虑到Q3内蒙古动力煤均价环比基本持平，我们认为或主要系蒙大矿业稳产后的产量有所增加以及相关生产费用减少。针对此前蒙大矿业22.23亿元的矿权转让价款，公司2023年度已计提预计负债约9.64亿元；乌审旗人民法院已根据中煤能源申请的对公司持有的蒙大矿业34%股权进行了财产保全，冻结期限为两年。此次仲裁案件目前尚未裁决，公司正积极应对本次仲裁，全力维护公司合法权益。 阿碱一期项目逐步转固，二期项目稳步建设贡献长期增量。目前公司银根矿业一期500万吨纯碱项目1-4线均已实现正常稳定运行。截至三季度末，公司在建工程余额11.5亿元，较年初减少约9.6亿元；固定资产余额188.0亿元，较年初增加约10.7亿元，3-4线已陆续实现转固。目前银根水务已累计取得水量为1000万立方米/年的水权，满足项目当前生产用水需要。银根矿业二期280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目已于2023年12月启动建设。随着在建产能的逐步投产，公司纯碱产能规模将持续攀升，并有望凭借产能及成本优势牢铸行业龙头地位。 投资建议：考虑到当前纯碱价格仍有下行压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至20.71、21.24、23.98亿元，对应EPS分别为0.55、0.57、0.64元（此前分别为0.71、0.79、0.94元），当前市值对应PE分别为12x、12x、10x。我们给予公司2025年15倍PE，对应目标价8.55元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期等。 主要财务指标