2024年三季报点评：水电量价齐升，投资收益增厚利润

川投能源（600674.SH）2024年三季报点评 水电量价齐升，投资收益增厚利润2024年10月15日 事件：10月15日，公司发布2024年三季度报告。公司前三季度营业收入 10.87亿元，同比增长6.48%；归母净利润44.22亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润43.92亿元，同比增长15.22%；基本每股收益0.9133元/股。Q3单季度，公司实现归母净利润21.20亿元，同比增长21.55%。 前三季度水电量价齐升，光伏电价下降明显。2024年1-9月，公司控股企业累计完成发电量43.45亿千瓦时，同比增长8.87%；上网电量42.77亿千瓦时，同比增长9.33%；企业平均上网电价0.217元/千瓦时，同比增长0.93%。1）水电：累计完成发电量41.19亿千瓦时，同比增长8.00%；上网电量40.53亿千瓦时，同比增长8.46%；平均上网电价0.201元/千瓦时，同比增长2.55%。单Q3水电上网电量23.04亿千瓦时，同比略增长2.9%。2）光伏：累计发电量 2.26亿千瓦时，同比增长27.68%；上网电量2.24亿千瓦时，同比增长28.00%；平均上网电价0.502元／千瓦时（含国补），同比降低19.42%，一方面受广西地区电力市场交易政策影响，另一方面1月31日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目。单Q3光伏上网电量1.11亿千瓦时，同比增长46.1%。 增资雅砻江水电，投资收益增厚利润。2024H1公司投资收益为24.12亿元，同比增长4.88%，雅砻江公司投资收益为21.13亿元，大渡河公司投资收益为1.47亿元。1）雅砻江投资收益有望继续扩大。截至2024H1，雅砻江公司已投产水电装机1920万千瓦，同时“一条江”联合优化调度有效提升雅砻江流域水电蓄能和发电量，实现梯级发电效益最大化。10月15日，公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，协议约定共计向雅砻江公司增资150亿元人民币，由国投电力和公司持股比例52%：48%出资，即国投电力出资78亿元人民币，川投能源出资72亿元人民币。2）大渡河水量丰沛，增资加速大渡河流域水风光一体化基地建设。公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至24H1国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1170万千瓦。截至24H1，大渡河蓄水量同比上升72.4%，超过多年同期水平，来水改善情况下，大渡河有望实现发电量继续提升。10月15日，公司拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资，增资总额为人民币12.38亿元，其中，公司拟按持股比例向国能大渡河公司增资2.48亿元。 投资建议：公司控股水电来水改善，发电量提升，投资收益对业绩贡献度持续提升。根据上网电量、电价变化对公司盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为50.05/52.87/55.73亿元，各年度EPS分别为1.03/1.08/1.14元。对应10月14日收盘价PE分别为18/17/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；财税等政策调整。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,482 1,709 1,869 2,029 增长率（%） 4.4 15.3 9.3 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） 4,400 5,005 5,287 5,573 增长率（%） 25.2 13.8 5.6 5.4 每股收益（元） 0.90 1.03 1.08 1.14 PE 20 18 17 16 PB 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月14日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：18.12元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.川投能源（600674.SH）2024年半年报点评：来水改善，优质水电持续贡献业绩-2024 /08/16 2.川投能源（600674.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：控股水电业绩改善，参股资产有望多点开花-2024/04/11 3.川投能源（600674.SH）2023年业绩快报点评：业绩基本符合预期，抽蓄转型打开成长空间-2024/01/10 4.川投能源（600674.SH）2023年三季报点评：控、参水电显著反弹-2023/10/18 5.川投能源（600674.SH）2023年半年报点评：水电量缩价增，绿电高速发展-2023/08/18 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,482 1,709 1,869 2,029 成长能力（%） 营业成本 795 915 937 960 营业收入增长率4.36 15.31 9.34 8.57 营业税金及附加 45 51 56 61 EBIT增长率74.86 16.80 22.96 18.71 销售费用 21 24 26 28 净利润增长率25.17 13.75 5.62 5.42 管理费用 216 222 243 264 盈利能力（%） 研发费用 32 34 37 41 毛利率46.37 46.49 49.87 52.71 EBIT 397 463 569 676 净利润率304.07 300.02 289.81 281.39 财务费用 615 443 431 403 总资产收益率ROA7.29 7.46 7.60 7.72 资产减值损失 -52 -5 -5 -5 净资产收益率ROE11.86 12.33 12.17 12.02 投资收益 4,813 5,143 5,315 5,476 偿债能力 营业利润 4,543 5,181 5,473 5,770 流动比率0.38 0.99 1.13 1.28 营业外收支 22 15 15 15 速动比率0.37 0.98 1.12 1.27 利润总额 4,565 5,196 5,488 5,785 现金比率0.06 0.66 0.80 0.93 所得税 58 68 71 75 资产负债率（%）36.06 37.04 35.04 33.17 净利润 4,507 5,128 5,417 5,710 经营效率 归属于母公司净利润 4,400 5,005 5,287 5,573 应收账款周转天数182.28 180.00 180.00 180.00 EBITDA 727 858 991 1,123 存货周转天数31.87 30.00 30.00 30.00 总资产周转率0.02 0.03 0.03 0.03 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 515 6,110 7,406 8,689 每股收益0.90 1.03 1.08 1.14 应收账款及票据 770 885 968 1,050 每股净资产7.61 8.33 8.91 9.51 预付款项 2 3 3 3 每股经营现金流0.12 0.19 0.20 0.23 存货 69 70 72 74 每股股利0.40 0.41 0.42 0.43 其他流动资产 2,035 2,092 2,113 2,133 估值分析 流动资产合计 3,392 9,161 10,561 11,949 PE20 18 17 16 长期股权投资 43,252 43,862 44,574 45,372 PB2.4 2.2 2.0 1.9 固定资产 6,284 6,649 7,087 7,500 EV/EBITDA142.71 117.82 100.13 86.77 无形资产 486 501 516 531 股息收益率（%）2.21 2.26 2.32 2.37 非流动资产合计 56,961 57,914 59,042 60,232 资产合计 60,353 67,075 69,603 72,182 短期借款 3,292 3,292 3,292 3,292 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 271 306 313 321 净利润4,507 5,128 5,417 5,710 其他流动负债 5,455 5,666 5,708 5,750 折旧和摊销331 394 422 447 流动负债合计 9,019 9,264 9,313 9,363 营运资金变动-98 84 -56 -55 长期借款 6,026 7,864 7,864 7,864 经营活动现金流596 911 959 1,102 其他长期负债 6,715 7,715 7,215 6,715 资本开支-714 -716 -817 -818 非流动负债合计 12,742 15,579 15,079 14,579 投资-4,164 -622 -712 -798 负债合计 21,760 24,843 24,392 23,942 投资活动现金流-1,632 3,800 3,781 3,855 股本 4,580 4,875 4,875 4,875 股权募资48 294 0 0 少数股东权益 1,501 1,624 1,754 1,891 债务募资3,589 2,838 -500 -500 股东权益合计 38,593 42,231 45,211 48,240 筹资活动现金流701 885 -3,445 -3,673 负债和股东权益合计 60,353 67,075 69,603 72,182 现金净流量-335 5,595 1,296 1,283 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知