塔牌集团（002233）：2024年三季报点评：收入降幅略有收窄，盈利仍有修复预期

核心观点与关键数据

1. 收入与利润表现

• 2024年1-9月营收29.3亿元，同比-28.81%；归母净利润3.81亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%。
• Q3单季度营收9.54亿元，同比-23.39%；归母净利润1.55亿元，同比+20.34%，主要受证券投资公允价值变动收益（+0.93亿元）增厚业绩。
• EPS为0.33元/股。

2. 销量与盈利水平

• 1-9月水泥销量1061.1万吨，同比-14.9%；Q3单季度销量365.8万吨，同比-14.3%，环比+4.5%，降幅收窄。
• 1-9月吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨，同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨。
• Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨，同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨，环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨，盈利水平同环比回落。

3. 费用率与现金流

• 1-9月期间费用率10.64%，同比+2.85pct；Q3单季度期间费用率11.12%，同比+2.42pct，环比-0.94pct，同比上升主要受收入下滑影响。
• 1-9月经营活动现金流净额2.04亿元，同比-74.9%；Q3单季度1.71亿元，同比-40.5%，受水泥主业盈利下滑影响，现金流承压。
• 截至9月末资产负债率9.89%，较6月末下降0.52pct。

4. 风险与投资建议

• 风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格上涨超预期、供给增加超预期。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，理由：
  • 政策利好：需求端边际改善，供给端错峰生产推动水泥价格上涨。
  • 中期预期：水泥拟纳入碳交易市场，加速行业出清。
  • 公司优势：粤东区域水泥龙头，地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等优势突出。
  • 红利属性：制定未来三年股东回报规划，每股现金分红不低于0.45元，股息率约5.6%。
• 盈利预测调整：预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股（调整前0.49/0.57/0.65元/股），对应PE为15.8/13.4/11.6X。