业绩基本符合预期，看好四季度盈利弹性

浙能电力（600023.SH） 业绩基本符合预期，看好四季度盈利弹性 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入 662.96亿元，同比-4.62%；实现归母净利润67亿元，同比+12.37%；扣 非归母净利润63.90亿元，同比+12.86%；基本每股收益0.50元/股。Q3 单季度实现营业收入261.31亿元，同比-5.93%；归母净利润27.73亿元， 同比-12.9%；扣非归母净利润27.68亿元，同比-8.97%。 单季电量高增，水电挤压效应减弱。2024年前三季度，公司完成上网电量1222.88亿千瓦时，同比+7.03%。单三季度，公司完成上网电量508.53亿度，同比+17.38%；其中，火电/光伏/风电分别完成上网电量 507.06/1.43/0.04亿度，同比+17.22%/+119.09%/41.49%。火电电量单季同比高增主要系浙江省全社会用电量持续增长，以及三季度水电挤压效应环比减弱所致。单季公司在电量高增的背景下出现营业收入同比下滑5.93%，我们认为或系电价同比下行以及非电业务收入下滑影响。 投资收益下滑，影响利润贡献。2024Q3公司实现投资净收益11.49亿元， 同比下滑2.43亿元；其中对联营及合营企业的投资收益11.54亿元，同 比下滑2.17亿元，或主要系参股核电受机组检修等影响电量同比下滑影响利润，以及部分参股煤电机组单季盈利能力下滑所致。 中来股份单季盈利滑坡，拖累并表利润。截至2024年6月30日，公司 持有中来股份9.75%的股份及19.75%的表决权，中来股份利润并表， 2024单三季度中来股份实现归母净利润0.02亿元，同比下滑2.45亿元，拖累公司并表利润影响业绩。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组 比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，具有盈利修 复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1030.02/1075.35/1081.26亿元，同比增长7.3%/4.4%/0.5%；归母净利分别为81.45/89.48/100.58亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.75元，对应2024-2026年PE分别为9.7/8.8/7.8倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电力买入 10月29日收盘价（元） 5.87 总市值（百万元） 78,709.26 总股本（百万股） 13,408.73 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 55.82 股价走势 浙能电力 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《浙能电力（600023.SH）：火电盈利弹性修复，业 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,195 95,975 103,002 107,535 108,126 增长率yoy（%） 12.8 19.7 7.3 4.4 0.5 归母净利润（百万元） -1,827 6,520 8,145 8,948 10,058 增长率yoy（%） -118.4 456.8 24.9 9.9 12.4 EPS最新摊薄（元/股） -0.14 0.49 0.61 0.67 0.75 净资产收益率（%） -5.3 9.9 11.4 11.4 11.6 P/E（倍） -43.1 12.1 9.7 8.8 7.8 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 绩符合预期》2024-08-30 2、《浙能电力（600023.SH）：省属火电龙头，核电压舱，拔估首选》2024-07-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29745 42444 32893 33600 29396 营业收入 80195 95975 103002 107535 108126 现金 13123 19364 12567 8845 8894 营业成本 83364 86941 93504 97220 97398 应收票据及应收账款 9172 13745 10849 14828 10990 营业税金及附加 330 416 439 461 462 其他应收款 167 159 191 174 193 营业费用 0 189 203 211 213 预付账款 698 593 792 654 800 管理费用 1649 2060 2180 2287 2296 存货 5536 6538 6448 7054 6472 研发费用 261 536 493 516 533 其他流动资产 1049 2046 2046 2046 2046 财务费用 1271 1235 1084 1114 1008 非流动资产 91179 104797 113537 119737 122810 资产减值损失 -137 -433 -169 -218 -267 长期投资 30054 33222 41050 49110 57415 其他收益 352 440 411 420 417 固定资产 42292 46837 48026 46629 42117 公允价值变动收益 -1 -67 -21 -25 -28 无形资产 2529 2990 3027 3105 3186 投资净收益 3295 4609 5028 5263 5508 其他非流动资产 16303 21748 21433 20892 20092 资产处置收益 27 321 321 321 321 资产总计 120924 147241 146430 153337 152206 营业利润 -3177 9304 11007 11923 12702 流动负债 26547 32057 30847 36340 34152 营业外收入 151 30 91 81 76 短期借款 10615 10024 10024 13038 13281 营业外支出 73 227 100 70 70 应付票据及应付账款 9374 12388 11017 13319 11061 利润总额 -3098 9107 10998 11934 12708 其他流动负债 6557 9645 9806 9983 9810 所得税 505 1204 1125 1088 516 非流动负债 26887 35216 29095 21898 13370 净利润 -3604 7903 9873 10846 12191 长期借款 24540 32026 25905 18708 10180 少数股东损益 -1777 1383 1728 1898 2134 其他非流动负债 2348 3190 3190 3190 3190 归属母公司净利润 -1827 6520 8145 8948 10058 负债合计 53434 67274 59942 58237 47522 EBITDA 4519 17448 17579 19135 20145 少数股东权益 6273 12563 14290 16189 18322 EPS（元） -0.14 0.49 0.61 0.67 0.75 股本 13409 13409 13409 13409 13409 资本公积 23954 23910 23910 23910 23910 主要财务比率 留存收益 21303 27823 34312 40820 48369 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 61217 67405 72198 78911 86361 成长能力 负债和股东权益 120924 147241 146430 153337 152206 营业收入(%) 12.8 19.7 7.3 4.4 0.5 营业利润(%) -9.7 392.9 18.3 8.3 6.5 归属于母公司净利润(%) -118.4 456.8 24.9 9.9 12.4 获利能力毛利率(%) -4.0 9.4 9.2 9.6 9.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) -2.3 6.8 7.9 8.3 9.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -5.3 9.9 11.4 11.4 11.6 经营活动现金流 224 11477 12418 10537 15651 ROIC(%) -1.4 8.3 9.3 10.0 11.2 净利润 -3604 7903 9873 10846 12191 偿债能力 折旧摊销 5748 6201 5496 6087 6429 资产负债率(%) 44.2 45.7 40.9 38.0 31.2 财务费用 1271 1235 1084 1114 1008 净负债比率(%) 40.9 38.1 36.3 32.6 21.6 投资损失 -3295 -4609 -5028 -5263 -5508 流动比率 1.1 1.3 1.1 0.9 0.9 营运资金变动 -389 -489 1292 -1950 1823 速动比率 0.8 1.0 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流 492 1236 -300 -296 -293 营运能力 投资活动现金流 -5816 -7266 -8908 -6728 -3701 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 5637 9030 912 -1860 -5232 应收账款周转率 8.7 8.4 8.4 8.4 8.4 长期投资 -2836 -1782 -7828 -8061 -8305 应付账款周转率 9.5 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 -3015 -18 -15824 -16649 -17238 每股指标（元） 筹资活动现金流 7861 1594 -10306 -10546 -12143 每股收益(最新摊薄) -0.14 0.49 0.61 0.67 0.75 短期借款 1501 -591 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.86 0.93 0.79 1.17 长期借款 6403 7487 -6121 -7197 -8527 每股净资产(最新摊薄) 4.57 5.03 5.38 5.89 6.44 普通股增加 -192 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -408 -44 0 0 0 P/E -43.1 12.1 9.7 8.8 7.8 其他筹资现金流 556 -5258 -4185 -3349 -3615 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 2278 5773 -6797 -6736 -194 EV/EBITDA 24.9 7.0 7.1 6.6 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失