2023年8月1日,新濠国际的上市附属公司新濠博亚公布2Q23业绩。 2Q23新濠博亚总营运收益略超预期:营收端,2Q23新濠博亚总营运收益为9.5亿美元(彭博一致预期为9.3亿元),环比增长32.3%,恢复至2Q19的64.7%,略超彭博一致预期3%。其中,博彩/非博彩净收益分别为7.7/1.8亿美元,分别恢复至2Q19的59.7%/101.6%。公司非博彩占比由2Q19的12.1%提升至2Q23的18.9%,主要系公司新濠影汇二期于2023年逐步放量。利润端,2Q23新濠博亚实现经调整物业EBITDA2.7亿美元,环比增长40.1%,恢复至2Q19的59.7%;经调整物业EBITDA率为28.2%,环比提升1.6pct,较2Q19仍有2.4pct的差距。 公司澳门博彩业务整体恢复程度基本与行业持平:1)澳门方面,三大主要物业新濠天地、新濠影汇及新濠锋合计实现博彩毛收入8.6亿美元,较19年同期恢复62.6%,领先行业平均0.6pct。其中,贵宾/中场(含角子机)GGR分别为1.8/6.8亿美元,恢复至19年同期的31.8%/83.6%,分别低于行业平均3.3pct/2.4pct,环比加速追赶市场恢复程度(1Q23公司贵宾/中场恢复程度较行业平均分别低5.8pct/5.5pct),我们判断公司恢复加速主要系新物业新濠影汇二期逐步放量,带动公司贵宾/中场市占率分别较1Q23环比增长1.5pct/1.4pct。同时我们认为,随着三季度暑期出行高峰到来,叠加公司新增的水上乐园等非博彩设施竞争力较强,公司市占率有望进一步提升。2)海外方面,2Q23新濠天地(马尼拉)实现博彩毛收入1.3亿美元,恢复至2Q19的60.1%;新濠天地(塞浦路斯)于7月10日开幕,同时公司仍然运营位于塞浦路斯的3个卫星赌场,2Q23塞浦路斯合计GGR恢复至2Q19的137.1%,经调整物业EBITDA恢复至2Q19的118.6%。 非博彩业务收入高增,看好暑期出行高峰背景下公司新物业持续放量:1)2Q23公司客房收入恢复至19年同期的92.7%:公司映星汇酒店已于4月开幕,目前入住率已超90%,其余物业入住率均超80%,环比1Q23显著提高,推动2Q23客房收入恢复至2Q19的92.7%。考虑到W酒店预计于9月开幕,将再给公司带来12.9%(560间)的客房增量,我们认为公司3Q23客房收入有望超19年同期。2)2Q23公司娱乐&零售收入恢复至19年同期的161.0%,我们判断主要系公司室内&室外水上乐园、演唱会贡献较大增量。公司未来三年将持续举办90场演唱会,并将重新推出大型表演《水舞间》,有望带动公司非博彩业务持续高增。3)2Q23公司澳门物业的日均运营成本为240万美元(剔除演唱会费用为210万美元),较1Q23的200万美元略有增长,较疫情前的300万美元下降约20%。同时,公司预计3Q23 W酒店开幕后,日均运营成本将微增至250万美元(剔除演唱会费用为230-240万美元)并维持在该水平。公司预计该成本较疫情前20-25%的永久性节约将提升EBITDA利润率达2pct。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年净收入预测328.0/387.7/433.9亿港元,2023-2025年经调整物业EBITDA预测为90.1/117.0/137.9亿港元,当前股价对应9.1/7.0/6.0倍EV/经调整EBITDA,维持“买入”评级。 风险提示:澳门旅游复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。