国联证券-公司季报点评-业绩符合预期，看好四季度修复弹性

│ 润丰股份(301035) 业绩符合预期，看好四季度修复弹性 事件： 10月27日，公司发布三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入85.19亿元，同比下降29%；实现归母净利润7.22亿元，同比下降45%，扣非后归母净利润7.16亿元，同比下降45%。 农药产业链有所承压，公司单季度业绩持续修复 23年前三季度公司业绩同比下滑，我们认为主要是22年四季度以来，农药行业去库存致多数农药原药价格持续走低，农药产业链普遍盈利承压。单季度看，2023年三季度公司实现营业收入34.75亿元，同比下降16%，环比增长24%；归母净利润2.97亿元，同比下降29%，环比增长23%，三季度毛利率环比增加2.82pct，至25.26%。单季度业绩环比持续修复，我们认为主要是农药下游市场去库周期渐入尾声，需求阶段性复苏所致。但受到财务费用环比大幅增加影响，净利率环比基本持平。 强化低成本库存管理，看好四季度业绩修复弹性 同时公司应对市场复苏态势反应积极，在年中原药价格低位时主动加强低成本库存管理，三季度末库存29.51亿，环比增加9.74亿。四季度是阿根廷和巴西的用药旺季，随着下游客户去库周期趋于结束，公司四季度盈利能力有望持续改善，看好四季度业绩弹性。 海外大规模登记壁垒持续强化、优势凸显 环保安全趋势下，境外农药登记越发困难，海外大规模登记壁垒强化、优势凸显。公司已取得5400多项海外登记，优势凸显，公司凭此逐渐形成了集成效应，可迅速响应市场需求变化，也有望加速渗透欧美等高附加值市场，并在全球发力高毛利ToC模式。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为132/156/187亿元，对应增速分别为 -9%/19%/20%,归母净利润分别为13/16/19亿元，对应增速分别为-12%/28%/21%，EPS分别为4.51/5.77/6.99元，3年CAGR为11%。考虑到公司农药产业链较为完善，且境外登记证业务快速发展，我们给予公司2024年PE目标值17倍，对应目标价格为98元，给予“买入”评级。 风险提示：农药行业需求持续疲软，海外登记证政策壁垒松动，公司在建 项目投产不及预期 证券研究报告2023年10月28日 行业：基础化工/农化制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：68.23元 目标价格：98.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)277.12/87.85流通A股市值(百万元)5,994.12每股净资产(元)23.47 资产负债率(%)52.44 一年内最高/最低(元)96.12/61.40 润丰股份 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9797 14460 13161 15608 18707 增长率（%） 34.39% 47.60% -8.98% 18.59% 19.85% EBITDA（百万元） 1226 1589 1791 2266 2706 归母净利润（百万元） 800 1413 1251 1598 1938 增长率（%） 82.74% 76.72% -11.50% 27.80% 21.23% EPS（元/股） 2.89 5.10 4.51 5.77 6.99 市盈率（P/E） 23.6 13.4 15.1 11.8 9.8 市净率（P/B） 3.9 3.1 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 11.2 14.2 8.9 6.7 5.2 1、《润丰股份（301035）：国内领先的高端农药制 剂出海团队》2023.10.15 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3725 3794 4753 5818 7170 营业收入 9797 14460 13161 15608 18707 应收账款+票据 2364 3261 3338 3959 4745 营业成本 7938 11533 10463 12174 14404 预付账款 77 75 103 122 147 营业税金及附加 13 18 19 22 27 存货 1775 1657 1864 2168 2566 营业费用 220 292 367 498 672 其他 525 227 302 356 425 管理费用 606 705 706 876 1134 流动资产合计 8466 9015 10360 12424 15053 财务费用 96 -345 -5 -17 -22 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产减值损失 -14 -7 -12 -14 -17 固定资产 1238 1707 1879 2192 2286 公允价值变动收益 -84 -171 0 0 0 在建工程 282 361 380 200 200 投资净收益 224 -259 17 17 17 无形资产 118 226 204 181 158 其他 -38 -44 -48 -59 -74 其他非流动资产 207 288 271 254 253 营业利润 1013 1776 1568 1998 2418 非流动资产合计 1846 2584 2735 2829 2898 营业外净收益 -23 -23 -21 -21 -21 资产总计 10312 11599 13095 15253 17951 利润总额 989 1753 1547 1977 2397 短期借款 550 404 0 0 0 所得税 143 265 231 295 357 应付账款+票据 4249 4120 5068 5897 6977 净利润 846 1488 1316 1682 2040 其他 372 592 562 635 731 少数股东损益 46 74 66 84 102 流动负债合计 5171 5117 5630 6533 7709 归属于母公司净利润 800 1413 1251 1598 1938 长期带息负债 39 26 23 19 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 58 69 69 69 69 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 97 95 93 88 83 成长能力 负债合计 5269 5212 5722 6621 7792 营业收入 34.39% 47.60% -8.98% 18.59% 19.85% 少数股东权益 134 203 269 353 455 EBIT 39.25% 29.69% 9.59% 27.08% 21.19% 股本 276 277 277 277 277 EBITDA 38.29% 29.64% 12.67% 26.56% 19.38% 资本公积 2227 2301 2301 2301 2301 归属于母公司净利润 82.74% 76.72% -11.50% 27.80% 21.23% 留存收益 2406 3606 4526 5701 7126 获利能力 股东权益合计 5043 6387 7373 8632 10159 毛利率 18.97% 20.24% 20.50% 22.00% 23.00% 负债和股东权益总计 10312 11599 13095 15253 17951 净利率 8.64% 10.29% 10.00% 10.78% 10.90% ROE 16.29% 22.85% 17.61% 19.31% 19.97% 现金流量表 ROIC 57.47% 52.62% 29.12% 41.49% 45.33% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 846 1488 1316 1682 2040 资产负债率 51.09% 44.93% 43.70% 43.41% 43.41% 折旧摊销 141 182 249 307 331 流动比率 1.6 1.8 1.8 1.9 2.0 财务费用 96 -345 -5 -17 -22 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.5 1.6 存货减少（增加为“-”） -766 118 -206 -305 -397 营运能力 营运资金变动 -157 -805 532 -97 -100 应收账款周转率 4.2 4.5 4.0 4.0 4.0 其它 629 730 192 290 383 存货周转率 4.5 7.0 5.6 5.6 5.6 经营活动现金流 788 1366 2077 1860 2233 总资产周转率 1.0 1.2 1.0 1.0 1.0 资本支出 -607 -586 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 -200 -26 0 0 0 每股收益 2.9 5.1 4.5 5.8 7.0 其他 228 -256 15 15 15 每股经营现金流 2.8 4.9 7.5 6.7 8.1 投资活动现金流 -580 -867 -385 -385 -385 每股净资产 17.7 22.3 25.6 29.9 35.0 债权融资 -110 -159 -407 -4 -5 估值比率 股权融资 69 1 0 0 0 市盈率 23.6 13.4 15.1 11.8 9.8 其他 1163 -307 -326 -405 -491 市净率 3.9 3.1 2.7 2.3 1.9 筹资活动现金流 1122 -465 -733 -410 -496 EV/EBITDA 11.2 14.2 8.9 6.7 5.2 现金净增加额 1310 40 959 1065 1352 EV/EBIT 12.7 16.0 10.3 7.7 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公