2024年中报预告点评：Q2业绩基本符合预期，看好下半年增长弹性

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月17日 2024年中报预告点评：Q2业绩基本符合预期，看好下半年增长弹性 东华测试(300354) 评级： 增持 股票代码： 300354 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 55.0/29.9 目标价格： 总市值(亿) 46.12 最新收盘价： 33.34 自由流通市值(亿) 27.07 自由流通股数(百万) 81.20 事件概述 公司发布2024年中报预告。 ►24H1业绩基本符合预期，Q2新接订单实现快速增长 2024H1公司预计实现归母净利润6800-7800万元，同比+51%-73%，其中Q2为4066-5066万元，同比+17%-46%；2024H1预计实现扣非归母净利润6700-7700万元，同比+50%-72%，其中Q2为3977-4977万元，同比+14%-43%，基本符合我们预期。细分业务来看，我们判断公司结构力学性能测试和军用PHM延续快速增长，仍贡献公司主要收入来源，同时电化学工作站、自定义测控分析系统等顺利推进，进一步驱动收入端增长。由于部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善，公司部分订单在2023年底未实现收入确认，我们判断相关业务相继在2024H1完成收入结转。新接订单方面，受益于下游需求景气向上，我们判断24Q2公司新接订单实现快速增长，为下半年业绩高增长表现打下基础。 ►结构力学主业具备持续扩张潜力，PHM+电化学+自定义测控打开成长空间 1）结构力学性能测试系统：横向对比海外龙头美国NI，公司收入体量尚小。受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速，叠加公司不断由研究应用向装备列装延伸，公司有望延续快速增长趋势。2）PHM（故障预测和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用领域前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；3）电化学工作站：化学检测类核心科学仪器，公司前已形成成熟产品体系，在高校领域正在加速导入，同时积极布局新能源市场；4）自定义测控分析系统：测试与控制二合一产品，国产替代空间较大且诉求迫切，公司率先实现突破，募投项目有望加速产业化进程。 ►重视机器人+低空经济主题催化，有望充分受益下游0到1发展。 1）机器人：力/力矩传感器是机器人实现主动柔顺控制的核心部件。公司高度重视传感器环节产业布局，传感器产品矩阵丰富，其中应变传感器和压力传感器已有成熟产品应用，有望充分受益于人形机器人行业浪潮。2）低空经济：针对AC313A主桨、尾桨和地面数据采集设备的需求，公司首次研制铁鸟机地面试验中专用主桨遥测、尾桨遥测和非旋转数据采集联合同步测试系统。在AC313A直升机地面联合试验中，该系统成功地采集主尾桨应变信号及机身振动、温度等信号。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 考虑到公司新接订单趋势，我们调整2024-2026年营业收入预测分别为6.04、8.23和10.43亿元（原值5.53、7.57、9.66亿元），分别同比+60%、+36%和+27%；调整2024-2026年归母净利润分别为1.88、2.70和3.56亿元（原值1.77、2.55、3.34亿元），分别同比+114%、+44%和32%；调整2024-2026年EPS预测分别为1.36、1.95和2.58元（原值1.28、1.84、2.42元）。 2024年7月16日收盘价33.34元对应PE分别为25、17、13倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 367 378 604 823 1,043 YoY（%） 42.8% 3.0% 59.7% 36.3% 26.7% 归母净利润(百万元) 122 88 188 270 356 YoY（%） 52.2% -27.9% 113.8% 44.1% 31.8% 毛利率（%） 67.5% 65.5% 67.6% 67.6% 67.7% 每股收益（元） 0.88 0.63 1.36 1.95 2.58 ROE 20.3% 13.2% 22.0% 24.1% 24.1% 市盈率 37.89 52.92 24.58 17.06 12.94 新业务拓展不及预期、军工行业需求下滑等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 378 604 823 1,043 净利润 88 188 270 356 YoY(%) 3.0% 59.7% 36.3% 26.7% 折旧和摊销 10 16 15 13 营业成本 131 196 266 337 营运资金变动 -103 -108 -133 -102 营业税金及附加 4 7 10 13 经营活动现金流 4 101 157 274 销售费用 55 72 91 104 资本开支 -27 -10 -10 -10 管理费用 45 63 82 102 投资 0 0 0 0 财务费用 0 -2 -3 -6 投资活动现金流 -26 -19 -9 -9 研发费用 41 60 78 96 股权募资 2 1 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -22 2 0 0 营业利润 100 211 304 400 现金净流量 -45 84 148 264 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 99 211 304 400 成长能力 所得税 12 23 33 44 营业收入增长率 3.0% 59.7% 36.3% 26.7% 净利润 88 188 270 356 净利润增长率 -27.9% 113.8% 44.1% 31.8% 归属于母公司净利润 88 188 270 356 盈利能力 YoY(%) -27.9% 113.8% 44.1% 31.8% 毛利率 65.5% 67.6% 67.6% 67.7% 每股收益 0.63 1.36 1.95 2.58 净利润率 23.2% 31.1% 32.9% 34.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.9% 19.4% 21.3% 21.5% 货币资金 75 159 307 572 净资产收益率ROE 13.2% 22.0% 24.1% 24.1% 预付款项 12 23 31 39 偿债能力 存货 170 207 260 301 流动比率 8.91 7.56 7.97 8.78 其他流动资产 307 404 503 581 速动比率 5.71 5.29 5.81 6.74 流动资产合计 564 792 1,101 1,492 现金比率 1.19 1.52 2.22 3.36 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 9.4% 11.5% 11.3% 10.6% 固定资产 118 113 109 107 经营效率 无形资产 16 15 14 13 总资产周转率 0.53 0.71 0.74 0.71 非流动资产合计 171 174 169 166 每股指标（元） 资产合计 735 966 1,270 1,658 每股收益 0.63 1.36 1.95 2.58 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.80 6.17 8.12 10.70 应付账款及票据 11 22 30 37 每股经营现金流 0.03 0.73 1.14 1.98 其他流动负债 53 83 108 132 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 63 105 138 170 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 52.92 24.58 17.06 12.94 其他长期负债 6 6 6 6 PB 10.34 6.73 5.11 3.88 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 69 111 144 176 股本 138 138 138 138 少数股东权益 2 2 2 2 股东权益合计 666 855 1,126 1,482 负债和股东权益合计 735 966 1,270 1,658 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需