2022年一季报点评：业绩基本符合预期，看好全年盈利水平提升

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联赢激光（688518） 2022年一季报点评：业绩基本符合预期，看好全年盈利水平提升 2022年04月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.56 一年最低/最高价 12.95/53.55 市净率(倍) 4.44 流通A股市值(百万元) 5,550.61 总市值(百万元) 6,749.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.14 资产负债率(%,LF) 66.10 总股本(百万股) 299.20 流通A股(百万股) 246.04 相关研究 《联赢激光(688518)：2021年报点评：新签订单大幅提升，2022年业绩有望兑现高速增长》 2022-04-19 《联赢激光(688518)：2021年业绩快报点评：费用率提升影响Q4盈利水平，业绩略低于预期》 2022-02-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,400 2,755 4,629 6,420 同比 59% 97% 68% 39% 归属母公司净利润（百万元） 92 327 614 890 同比 37% 255% 88% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 1.09 2.05 2.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.36 20.65 11.00 7.59 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年一季报。 ◼ 订单充足叠加产能提升，Q1收入端实现较快增长 2022Q1公司实现营业收入3.71亿元，同比增长62.78%，在深圳疫情不利影响下，Q1收入端同比仍大幅提升，基本符合市场预期，我们认为主要系2021年新能源行业景气度高，受益动力电池企业持续扩产以及消费电子等行业的拓展，2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%；同时公司积极进行产能扩张，2022Q1相关订单加速确认，驱动收入端快速提升。Q1为公司传统淡季，春节假期影响下，收入占比较低，考虑到公司在手订单充足+产能大幅提升，我们判断后续收入有望实现加速增长。我们判断2022Q1公司新签订单增速超过30%，2022年新能源行业景气度将延续，我们预计2022年公司新签订单增速有望超过50%，将支撑未来业绩增长。 ◼ 短期盈利水平略有下降，看好2022年盈利水平提升 2022Q1公司实现归母净利润1492万元，同比增长16.86%，实现扣非后归母净利润1095万元，同比增长69.95%，基本符合我们预期。2022Q1公司销售净利率为4.03%，同比-1.57pct，盈利水平略有下降。①毛利端，2022Q1公司销售毛利率为38.44%，同比+0.57pct，毛利率稳中有升，我们推测主要得益于公司在设计、采购等环节推进标准化建设带来的成本管控成效，同时高毛利率消费电子行业收入占比有一定提升；②费用端，2022Q1公司期间费用率为35.83%，同比+0.66pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为5.79%、29.88%、0.16%，分别同比-2.01pct、+2.02pct、+0.65pct，销售费用率下降主要系规模效应，销售人员扩张速度低于收入增速，管理费用率上升主要系相关人员增速较高。2022Q1收入占比较低，费用率较高，净利率水平对全年不具有指引性，考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。 ◼ 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.27亿元、6.14亿元、8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为21、11和8倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：动力电池扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。 -27%2%31%60%89%118%147%176%205%234%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27联赢激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 联赢激光三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,522 5,325 7,943 10,214 营业总收入 1,400 2,755 4,629 6,420 货币资金及交易性金融资产 653 432 602 1,241 营业成本(含金融类) 881 1,743 2,933 4,072 经营性应收款项 842 1,646 2,711 3,677 税金及附加 11 22 37 51 存货 1,804 2,858 4,008 4,450 销售费用 84 160 255 353 合同资产 145 276 463 642 管理费用 265 386 602 802 其他流动资产 77 113 159 204 研发费用 103 197 324 449 非流动资产 491 661 652 581 财务费用 -2 2 6 4 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 46 110 183 257 固定资产及使用权资产 295 478 470 395 投资净收益 16 28 46 64 在建工程 28 14 7 4 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 68 70 74 81 减值损失 -23 -28 -35 -42 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 8 9 10 营业利润 96 354 666 967 其他非流动资产 92 92 92 92 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 4,013 5,986 8,595 10,795 利润总额 97 356 668 968 流动负债 2,471 4,118 6,112 7,422 减:所得税 5 28 53 77 短期借款及一年内到期的非流动负债 30 20 8 8 净利润 92 327 614 890 经营性应付款项 1,073 2,006 3,214 4,239 减:少数股东损益 0 0 1 1 合同负债 1,169 1,743 2,346 2,443 归属母公司净利润 92 327 614 890 其他流动负债 198 348 544 732 非流动负债 23 22 22 22 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 1.09 2.05 2.97 长期借款 2 2 1 1 应付债券 0 0 0 0 EBIT 81 247 479 692 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 112 333 597 824 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 2,493 4,140 6,134 7,444 毛利率(%) 37.04 36.72 36.64 36.58 归属母公司股东权益 1,519 1,846 2,460 3,349 归母净利率(%) 6.57 11.87 13.26 13.86 少数股东权益 0 1 1 2 所有者权益合计 1,519 1,846 2,461 3,351 收入增长率(%) 59.44 96.83 68.00 38.70 负债和股东权益 4,013 5,986 8,595 10,795 归母净利润增长率(%) 37.39 255.29 87.72 44.96 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -10 17 244 635 每股净资产(元) 5.08 6.17 8.22 11.19 投资活动现金流 -60 -327 -112 -21 最新发行在外股份（百万股） 299 299 299 299 筹资活动现金流 -32 -11 -13 0 ROIC(%) 5.13 13.24 20.22 21.78 现金净增加额 -104 -321 120 615 ROE-摊薄(%) 6.06 17.71 24.95 26.56 折旧和摊销 30 85 118 132 资产负债率(%) 62.14 69.16 71.37 68.96 资本开支 -198 -254 -107 -59 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.36 20.65 11.00 7.59 营运资本变动 -148 -509 -626 -508 P/B（现价） 4.44 3.66 2.74 2.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http