2024年三季报点评：Q3盈利筑底，行业自律成效显现

公司2024年前三季度实现营业收入681.50亿元，归母净利润51.98亿元，同比分别下降31.3%和40.1%；单三季度营业收入225.85亿元，归母净利润18.73亿元，同比分别下降32.9%和15.1%。Q3国内需求疲软，水泥盈利继续筑底：

1. 需求与产量：Q3因极端天气、下游资金紧张及地产投资下行，基建施工放缓，1-9月全国水泥产量同比下降10.7%，累计降幅较上半年扩大0.7pct。需求疲软导致行业错峰自律效果反复，价格底部震荡。公司销量同比下降但降幅优于行业平均水平，反映成本等综合竞争优势。
2. 盈利能力：Q3毛利率为20.8%，同比提升4.6pct，环比提升0.8pct，主要因低毛利贸易业务占比下降；但单季水泥吨毛利仍处低位，核心市场提价受需求疲软和市场竞争影响。Q3销售净利率为8.2%，优于行业，同比+1.5pct，环比+0.4pct，但吨净利仍处历史底部。
3. 费用与现金流：Q3期间费用总额同比下降9.6%，费用控制成效显著。经营活动现金流净额同比+7.2%，优于盈利表现，主要因应收账款压缩。购建固定资产等现金支出同比-10.8%，反映行业下行期公司控制资本开支。
4. 负债与资本开支：三季报资产负债率21.5%，带息债务306.64亿元，环比分别+2.0pct和+55.40亿元，主要因绿色建材、新能源项目发行中票。

行业展望：错峰自律强化效果显现，Q4盈利有望显著改善。中长期期待政策加速供给侧出清，如年底水泥纳入全国碳市场及产业政策出台，将加速行业整合和过剩产能出清。

盈利预测与评级：维持2024-2026年归母净利润83.5/97.4/112.1亿元，对应市盈率17/14/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求下降超预期、产业链扩张不及预期、市场竞争加剧。