太阳纸业2024年三季报点评：收入维持稳健，盈利有望筑底

证券研究报告 非金融公司|公司点评|太阳纸业（002078） 太阳纸业2024年三季报点评：收入维持稳健，盈利有望筑底 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 太阳纸业发布2024年三季报：2024Q3公司实现营收104.51亿元，同比+5.99%；实现归母净 利润7.01亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比-10.74%。Q3纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。2024H1高价浆成本压力传导到Q3报表端，影响短期利润，Q3以来浆价下滑明显，有望降低Q4成本压力。Q3期间费用率为5.59%，同比-1.31pct，降本增效显著。长期来看，公司产能建设有序推进资源壁垒与成本优势不断强化，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 太阳纸业(002078) 太阳纸业2024年三季报点评：收入维持稳健，盈利有望筑底 行业： 轻工制造/造纸 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,795/2,775 流通A股市值(百万元) 36,853.80 每股净资产(元) 9.91 资产负债率(%) 46.37 一年内最高/最低(元) 16.56/11.36 股价相对走势 太阳纸业 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：太阳纸业2024年中报点评：收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进》2024.09.01 2、《太阳纸业（002078）：2024年一季报点评:Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先》2024.05.10 扫码查看更多 事件 太阳纸业发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收309.75亿元，同比+6.07% 实现归母净利润24.59亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润25.91亿元，同比+24.26%。单季度看，2024Q3公司实现营收104.51亿元，同比+5.99%；实现归母净利润7.01亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比-10.74% Q3纸价持续探底，公司收入维持稳健 2024Q3/Q1-3公司收入同比+5.99%/+6.07%，维持稳健增长。据钢联数据，1）木浆系：2024Q3针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9%/-26.0%，双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5%/-3.5%；2）废纸系：2024Q3国废价格环比+3.3%，箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3%/-2.4%。Q3纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。展望Q4，近期经济政策不断落地，下游需求有望得到改善，带动行业回暖。长期来看，公司产能持续增长，收入中枢有望抬升 桨价传导影响利润，Q4盈利有望修复 2024Q3公司毛利率13.96%，同比-2.77pct。据钢联数据，针叶/阔叶浆外盘价Q2环比+7.7%/+8.5%，Q3分别环比-8.9%/-26.0%。2024Q2高价桨成本压力传导到Q3报表端，影响短期利润。2024Q3以来浆价下滑明显，有望降低Q4成本压力。费用端方面，Q3期间费用率为5.59%，同比-1.31pct，其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct，降本增效显著。Q3公司持续清理广西六景公司部分落后产能，影响当期税前利润近1亿元，扣非后净利润符合预期。 产能建设有序推进，筑牢林浆纸一体化优势 产能建设方面，1）南宁一期项目：PM11和PM12预计将在2025Q4试产，4条生活用纸生产线已在2024Q3陆续进入试产；2）南宁二期项目：预计将在2025年年底前陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：已于2024年10月初启动预计将于2025Q2完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7万吨特种纸预计将在2025H1进入试产，14万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，筑牢林浆纸一体化优势。 投资建议：维持“买入”评级 公司Q3收入维持稳健，盈利有望筑底；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为32.90/37.49/42.42亿，同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%，EPS分别为1.18/1.34/1.52元，3年CAGR 为11.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 42169 45714 48593 增长率（%） 24.28% -0.56% 6.64% 8.41% 6.30% EBITDA（百万元） 6014 6263 8773 9372 9632 归母净利润（百万元） 2809 3086 3290 3749 4242 增长率（%） -5.01% 9.86% 6.63% 13.93% 13.16% EPS（元/股） 1.01 1.10 1.18 1.34 1.52 市盈率（P/E） 13.6 12.4 11.6 10.2 9.0 市净率（P/B） 1.7 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA 7.8 7.8 6.6 5.7 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 图表1：2024Q1-3公司实现营收309.75亿元，同比+6.07%图表2：2024Q1-3公司归母净利润24.59亿元，同比+15.08% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 397.67395.44 321.59 217.68227.63215.8 188.94 144.55 108.25 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 29.29 30.86 28.09 22.38 20.24 21.78 19.53 10.57 6.67 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：2024Q3及2024Q1-3公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q3 2024Q2 同比变动 环比变动 24Q1-3 23Q1-3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% - - 100.00% 100.00% - 营业成本 86.04% 83.26% 82.84% 2.77% 3.19% 90.57% 92.60% -2.03% 毛利率 13.96% 16.74% 17.16% -2.77% -3.19% 83.65% 84.55% -0.90% 营业税金及附加 0.50% 0.60% 0.49% -0.10% 0.01% 0.50% 0.56% -0.06% 销售费用率 0.43% 0.38% 0.42% 0.05% 0.01% 0.43% 0.38% 0.05% 管理费用率 2.26% 2.27% 2.41% -0.01% -0.14% 2.35% 2.42% -0.07% 研发费用率 1.74% 2.55% 2.08% -0.81% -0.35% 1.99% 2.56% -0.58% 财务费用率 1.16% 1.70% 2.01% -0.54% -0.85% 1.66% 2.13% -0.47% 公允价值变动收益 0.04% -0.02% -0.03% 0.06% 0.07% -0.01% 0.03% -0.04% 投资收益 0.08% 0.06% 0.10% 0.02% -0.02% 0.09% 0.03% 0.05% 资产处置收益 -0.96% 0.10% -0.81% -1.06% -0.15% -0.59% 0.04% -0.63% 资产减值损失 0.00% 0.06% -0.03% -0.06% 0.03% -0.01% -0.01% 0.00% 信用减值损失 0.12% -0.03% -0.26% 0.15% 0.38% -0.08% -0.01% -0.07% 其他收益 0.18% 0.06% 0.18% 0.12% 0.00% 0.19% 0.07% 0.11% 营业利润率 7.33% 9.47% 8.89% -2.14% -1.55% 9.01% 7.55% 1.46% 营业外收入 0.09% 0.09% 0.05% 0.00% 0.05% 0.05% 0.09% -0.04% 营业外支出 0.02% 0.01% 0.03% 0.02% -0.01% 0.02% 0.01% 0.02% 利润总额 7.40% 9.56% 8.90% -2.16% -1.50% 9.04% 7.63% 1.41% 所得税 0.66% 0.53% 1.11% 0.14% -0.45% 1.07% 0.27% 0.80% 净利润 6.74% 9.03% 7.79% -2.30% -1.06% 7.97% 7.36% 0.61% 少数股东损益 0.03% 0.06% 0.03% -0.03% 0.00% 0.03% 0.04% -0.01% 归属母公司股东净利率 6.71% 8.98% 7.76% -2.27% -1.05% 7.94% 7.32% 0.62% 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 风险提示 1、原材料价格波动风险：原材料成本在公司的成本构成中占有较大比例，原材料价格的波动对公司经营稳定有较大影响； 2、经营不达预期的风险：公司经营可能会受到行业政策、经济周期、出生人口等情况的影响； 3、产能投放延后的风险：因为不可抗力导致公司产能投放延后，公司营收不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2386 2495 12651 13714 14578 营业收入 39767 39544 42169 45714 48593 应收账款+票据 3856 4511 4410 4867 5205 营业成本 33735 33261 34923 37838 40147 预付账款 664 576 664 709 749 营业税金及附加 178 220 202 219 233 存货 5339 4574 5016 5450 5734 营业费用 153 154 211 229 243 其他 343 712 675 705 780 管理费用 1813 1886 2214 2368 2566 流动资产合计 12588 12868 23415 25445 27045 财务费用 834 760 785 754 483 长期股权投资 256 277 302 326 350 资产减值损失 -55 -67 -100 -67 -67 固定资产 28904 33995 32126 29633 25725 公允价值变动收益 -6 18 -20 -4 -4 在建工程 3273 573 477 382 286 投资净收益 22 21 29 29 29 无形资产 1767 1883 152