2022年三季报点评：Q3价格回落影响单位盈利，玻纤基本面继续筑底

公司发布三季报：今年前三季度实现营收161.02亿元，同比+16.38%，归母净利55.17亿元，同比+28.17%，扣非归母净利35.97亿元，同比-8.86%。其中，22Q3实现营收41.93亿元，同比-20.53%，归母净利13.11亿元，同比-23.21%，扣非归母净利7.67亿元，同比-46.53%。22Q3毛利率为33.92%，同比-11.53pct，环比+2.61pct。 Q3非经常性损益5.44亿，预计主要为出售铑粉贡献，22Q3上海华通进口99.95%铑粉结算均价为3598元/克，22Q1-22Q2分别为4261、3947元/克，2018Q3-2021Q3分别为588、1058、2832、4252元/克。 Q3粗纱价格环比大幅回落： 22Q1-22Q2全国缠绕直接纱2400tex均价分别为6138、6018元/吨，22Q3均价4940元/吨，同比-992元/吨，环比-1078元/吨，截至9月30日，粗纱报价4060元/吨，较6月末回落约1723元/吨，主因①供给端新增3条粗纱线（巨石15万吨+重庆国际15万吨+重庆三磊12万吨）均于Q3投放，边际增量大，②5月起玻纤出口量逐月环比下滑，尤其8月出口量同比下滑，是2021年4月以来首次，③国内需求疲软。在大幅降价背景下，我们预计Q3公司玻纤单吨扣非盈利同步下滑。 Q3产能同比增量为桐乡智能制造4线15万吨（21年8月投产）+成都3线15万吨（22年5月末投产）+桐乡10万吨电子纱、3亿米电子布（22年6月投产），Q4产能增量关注埃及4线12万吨，明年产能增量关注西九江智能制造一期20万吨+桐乡20万吨冷修技改项目（22年9月已冷修）。 电子布价格10月小幅反弹，预期早于粗纱见底：Q3行业7628电子布均价约3.84元/米，同比-4.91元/米（-56.1%），环比-0.06元/米。9月初电子纱市场价格走低，主因供给端前期巨石10万吨电子纱投产。预计电子布价格见底将早于粗纱，当前行业除巨石外出现较大面积亏损，一方面抑制行业投产动力，同时巨石明年规划无新增电子布产能，另一方面巨石通过关停、冷修2条老线平衡供需关系（攀登二线3万吨电子纱暨1亿米电子布已于7月底冷修）、继续降本。截至10月20日，电子布主流价格3.6元/米，较9月末有微幅上调。 粗纱降价动能趋缓，关注产品结构性改善：当前价格水平下，我们预计二三线粗纱厂成本压力较大，后续粗纱降价动能有望趋缓。根据卓创咨询数据，近期粗纱或存小涨预期，主因风电市场需求量小幅回升，风电纱9-10月需求环比回暖，同时短期部分贸易商及加工厂一定量备货，需求环比小幅回暖支撑下部分厂近期或存调涨计划。各厂家增加风电纱产品占比，大叶片继续提升风电纱模量要求，行业内CR3（巨石、泰玻、重庆国际）预计占比约90%，门槛较高。此外，我们判断后期出口依然同比承压，但随着海外暑假结束、环比有望改善。 库存同环比明显增加，静待行业拐点：22Q3期间费用率9.06%，Q2为5.07%，21Q3为11.71%。Q3管理费用率3.45%，同比-2.97pct，财务费用率1.09%，同比-0.94pct。Q3公允价值变动净收益为-8148万元，Q2为-3152万元，21Q3为88万元。 期末存货37.88亿元，Q2末为29.97亿元，去年同期为17.63亿元，预计主因下游需求减弱、行业整体库存天数增加。 投资建议：重点关注①公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，②电子纱价格率先探底，③粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点，关注结构性需求改善（例如风电纱）。 我们预计2022-2024年公司归母净利分别为67.21、71.28和78.36亿元，10月21日对应动态PE分别为8x、7x、6x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）