2024年中报点评：业绩阶段性承压，静待业务转型后盈利修复

谱尼测试（300887） 证券研究报告·公司点评报告·专业服务 2024年中报点评：业绩阶段性承压，静待业务转型后盈利修复 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3762 2468 1717 1886 2104 同比（%） 87.48 (34.41) (30.40) 9.82 11.56 归母净利润（百万元） 322.54 107.78 8.13 174.61 268.73 同比（%） 46.42 (66.58) (92.46) 2,048.74 53.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.20 0.01 0.32 0.49 P/E（现价&最新摊薄） 10.93 32.71 433.85 20.19 13.12 增持（维持） 2024年08月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 事件：公司披露2024年半年度报告。投资要点 客户开拓重心转向企业影响订单，Q2归母净利润同比转亏 2024年上半年，公司共实现营业收入7.3亿元，同比-39%；归母净利润- 1.7亿元，同比-284%；扣非归母净利润-1.8亿元，同比-319%。其中Q2单季度，实现营业收入3.9亿元，同比-41%；归母净利润-0.7亿元，同比-187%；扣非归母净利润-0.8亿元，同比-199%。分业务看，2024上半年� 股价走势 -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% -64% -71% 谱尼测试沪深300 生命科学与健康环保实现营收5.0亿元，同比下降45%，②汽车及其他消 费品实现营收1.3亿元，同比增长4%。公司业绩短期承压，主要系：（1）主动调整传统业务客户结构，提高企业类客户占比，影响新接订单。（2） 战略重心业务生物医药受下游景气度、格局影响，短期承压，但前期新投建实验室成本刚性，发生亏损。公司正处在战略调整转型阵痛期，目前已主动调整收缩业务，募投项目延期，保证盈利与现金流安全，静待利润率修复。 实验室费用刚性，盈利能力短期承压 2024年上半年，公司销售毛利率28.8%，同比-15.7pct；销售净利率-23.6%，同比-31.5pct。其中Q2单季度，公司毛利率35.2%，同比-12.27pct；销售净利率-18.3%，同比-31.1pct，环比有所改善。上半年公司期间费用率为51.0%，同比+16.46pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为 21.6%/17.5%/0.3%/11.7%，同比分别+6.27pct/+6.72pct/+0.42pct/+3.05pct。公司盈利能力阶段性地受订单下滑，但费用刚性影响。 多地区、多领域基地投产布局远期，综合检测实力增强 公司新实验基地逐步投产，多地区、多领域检测实力逐步增强：（1）公司山东总部大厦暨研发检测中心和郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级。（2）江苏谱尼大楼目前已经实施建设，项目投产后将主要开展医疗器械实验室、低空飞行可靠性实验室、电磁兼容实验室、特种设备业务等。 盈利预测与投资评级：受战略调整、医药医学下游景气度较弱等影响，公司业绩短期承压，出于谨慎性考虑，我们调整2024-2026年盈利预测为0.08（原值3.0）/1.7（原值3.8）/2.7（原值4.6）亿元，当前市值对应PE为434/20/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据 收盘价(元) 6.46 一年最低/最高价 6.28/22.72 市净率(倍) 1.07 流通A股市值(百万元) 2,339.61 总市值(百万元) 3,525.60 基础数据每股净资产(元,LF) 6.02 资产负债率(%,LF) 18.40 总股本(百万股) 545.76 流通A股(百万股) 362.17 相关研究 《谱尼测试(300887)：2023年报&2024年一季报点评：医学检验短期影响业绩增速，静待净利率修复》 2024-04-26 《谱尼测试(300887)：2023年三季报点评：下游项目延后，Q3业绩阶段性承压》 2023-10-25 1/4 图1：2024年H1公司实现营业总收入7.3亿元，同比-39% 图2：2024年H1公司实现归母净利润-1.7亿元，同比-284% 营业收入（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 40100% 3580% 3060% 2540% 2020% 150% 10-20% 5-40% 0-60% 2018201920202021202220232024H1 4 3 2 1 0 (1) (2) 归母净利润（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 2018201920202021202220232024H1 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024年H1公司毛利率28.8%，净利率-23.6%图4：2024年H1公司期间费用率51% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 销售毛利率销售净利率 2018201920202021202220232024H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2018-2024H1公司分业务营收（亿元）图6：2018-2024H1公司分业务营收YOY增速 健康与环保商品质量鉴定安全保障电子及安规 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 健康与环保商品质量鉴定 安全保障电子及安规 2021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 谱尼测试三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,307 1,908 2,057 2,165 营业总收入 2,468 1,717 1,886 2,104 货币资金及交易性金融资产 1,185 1,746 1,002 1,869 营业成本(含金融类) 1,413 1,077 1,074 1,178 经营性应收款项 1,024 139 973 265 税金及附加 10 3 4 4 存货 28 2 28 5 销售费用 368 292 302 316 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 206 189 189 其他流动资产 71 21 54 26 研发费用 189 146 160 168 非流动资产 2,031 2,213 2,355 2,450 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 32 27 29 33 固定资产及使用权资产 1,173 1,351 1,490 1,584 投资净收益 14 9 9 11 在建工程 221 225 227 229 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 267 267 267 267 减值损失 (148) (20) (20) (20) 商誉 79 79 79 79 资产处置收益 (23) 0 0 0 长期待摊费用 108 108 108 108 营业利润 123 8 176 271 其他非流动资产 183 183 183 183 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,338 4,121 4,411 4,615 利润总额 123 8 176 271 流动负债 767 541 657 592 减:所得税 14 0 2 3 短期借款及一年内到期的非流动负债 205 205 205 205 净利润 109 8 175 269 经营性应付款项 176 62 175 85 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 125 95 95 104 归属母公司净利润 108 8 175 269 其他流动负债 261 179 182 198 非流动负债 104 104 104 104 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.01 0.32 0.49 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 188 40 207 301 租赁负债 79 79 79 79 EBITDA 458 58 245 356 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 871 645 761 696 毛利率(%) 42.76 37.29 43.06 44.00 归属母公司股东权益 3,456 3,464 3,638 3,907 归母净利率(%) 4.37 0.47 9.26 12.77 少数股东权益 12 12 12 12 所有者权益合计 3,467 3,476 3,650 3,919 收入增长率(%) (34.41) (30.40) 9.82 11.56 负债和股东权益 4,338 4,121 4,411 4,615 归母净利润增长率(%) (66.58) (92.46) 2,048.74 53.90 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 328 766 (560) 1,020 每股净资产(元) 6.33 6.35 6.67 7.16 投资活动现金流 (310) (191) (171) (139) 最新发行在外股份（百万股 546 546 546 546 筹资活动现金流 (169) (13) (13) (13) ROIC(%) 4.41 1.04 5.33 7.32 现金净增加额 (152) 561 (744) 868 ROE-摊薄(%) 3.12 0.23 4.80 6.88 折旧和摊销 270 18 38 55 资产负债率(%) 20.07 15.65 17.26 15.08 资本开支 (556) (200) (180) (150) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.71 433.85 20.19 13.12 营运资本变动 (176) 715 (797) 674 P/B（现价） 1.02 1.02 0.97 0.90 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本