因素致业绩表现承压，静待后续镶嵌品类复苏及门店提效

公司整体业绩承压，一季度归母净利润下滑。公司 2022 年实现营收 36.82亿元，同比-20.36%，归母净利润 7.29 亿元，同比-43.98%，扣非净利润 6.13亿元，同比-50.88%，其中非经收益主要系公允价值变动及理财投资收益 1.29亿元。2023 年一季度看，整体钻石镶嵌作为较可选的消费品类行业复苏动力不足，且公司人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平，业绩表现承压，收入同比-42.27%，归母净利润同比-73.15%，扣非净利润同比-85.26%。 深化线下渠道布局，持续提升产品设计力。分产品看，公司 2022 年各品类均有所下滑 ， 其中求婚钻戒 / 结婚对戒 / 其他饰品收入分别同比-20.71%/-17.64%/-49.49%。分销售模式看，公司以线下直营销售为主，2022年收入同比-18.87%，2023 年一季度收入同比-41.16%。渠道拓展方面，截至2023 年一季度，公司门店数量为 686 家，其中新开店 8 家，填补空缺城市 1家，约 65.5%的门店分布在一二线城市。产品方面，公司将继续努力打造品牌标识性产品，研发优化专利型产品。 毛利率略有下降，门店扩张带来销售费用大幅增长。公司 2022 年/2023 年一季度毛利率分别为 69.79%/69.87%，分别同比-0.35pct/-1.25pct。费用率方面，公司 2022 年/2023 年一季度销售费用率分别同比+12.28pct/+21.16pct，在收入承压的同时，销售费用随着门店开拓而增长，故相关费用率增幅较大。 2022 年/2023 年一季度管理费用率分别同比+0.72pct/+3.06pct，收入承压下同样有所增加。现金流方面，2022 年/2023 年一季度经营性现金流净额分别同比-47.03%/-78.34%，主要系当期销售收款同比减少所致。 风险提示：镶嵌终端复苏不及预期；门店拓展不及预期；同店恢复不及预期投资建议：短期来看，疫后消费复苏中，高单价可选品类的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑，与此同时黄金品类凭借保值属性及时尚感提升而受到消费者青睐，分流了部分钻石镶嵌产品的消费，公司在此行业背景及新开店仍处调整期而表现承压。不过全年来看，消费复苏的中长期趋势不改，消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石消费需求亦有望回升。 同时，公司自身以独特 DTC 业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率。出于对钻石消费复苏的谨慎考虑、公司 2022 年新开店较多带来 2023 年费用刚性，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测至9.64/11.93 亿元（前值分别为 15.78/20.7 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 14.27 亿元，对应 PE 分别为 17.5/14.2/11.8 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 36.82 亿元，同比-20.36%，归母净利润 7.29 亿元，同比-43.98%，扣非净利润 6.13 亿元，同比-50.88%，其中非经收益主要系公允价值变动及理财投资收益 1.29 亿元。2023 年一季度看，整体钻石镶嵌品类复苏不足，且公司人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平，业绩表现承压，收入同比-42.27%，归母净利润同比-73.15%，扣非净利润同比-85.26%。 图1：迪阿股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：迪阿股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：迪阿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：迪阿股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分产品看，公司 2022 年各品类均有所下滑，其中求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品收入分别同比-20.71%/-17.64%/-49.49%。分销售模式看，公司以线下直营销售为主，2022 年收入同比-18.87%，2023 年一季度收入同比-41.16%。渠道拓展方面，截至2023 年一季度，公司门店数量为 686 家，其中新开店 8 家，填补空缺城市 1 家，约 65.5%的门店分布在一二线城市。产品方面，努力打造品牌标识性产品，研发优化专利型产品。 图5：迪阿股份分销售模式收入占比（%） 图6：迪阿股份门店数量变化（家） 财务数据方面，公司 2022 年/2023 年一季度毛利率分别为 69.79%/69.87%，分别同比-0.35pct/-1.25pct。费用率方面，公司 2022 年/2023 年一季度销售费用率分别同比+12.28pct/+21.16pct，在收入承压的同时，销售费用随着门店开拓而增长 ， 故销售费用率增幅较大 。 2022 年 /2023 年一季度管理费用率分别同比+0.72pct/+3.06pct，收入承压下同样有所增加。 图7：迪阿股份毛利率变化（%） 图8：迪阿股份费用率变化（%） 存货周转方面，公司 2022 年存货周转天数上升 84 天至 180 天，其报告期末存货余额较期初增长 51.45%，主要是公司门店规模不断扩大、门店陈列商品和新品上架业务需求增长所致。 现金流方面，2022 年/2023 年一季度经营性现金流净额分别为 8.18/0.93 亿元，分别同比-47.03%/-78.34%，主要系当期销售收款同比减少所致。 图9：迪阿股份存货周转天数（天） 图10：迪阿股份经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：短期来看，疫后消费复苏中，高单价可选品类的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑，与此同时黄金品类凭借保值属性及时尚感提升而受到消费者青睐，分流了部分钻石镶嵌产品的消费，公司在此行业背景及新开店仍处调整期而表现承压。 不过全年来看，消费复苏的中长期趋势不改，消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石消费需求亦有望回升。同时，公司自身以独特 DTC 业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率。出于对钻石消费复苏的谨慎考虑、公司 2022 年新开店较多带来 2023 年费用刚性，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测至9.64/11.93 亿元（前值分别为 15.78/20.7 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 14.27亿元，对应 PE 分别为 17.5/14.2/11.8 倍，维持“增持”评级。 表1：迪阿股份盈利预测的主要调整项及原因 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明