国际业务增长亮眼，保持高研发投入

业绩简述 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现收入294.85亿元，同比+8%；归母净利润106.37亿 元，同比+8%；实现扣非归母净利润104.37亿元，同比+8%； 2024Q3公司实现收入89.54亿元，同比+1%；归母净利润30.76亿 元，同比-9%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比-9%。 经营分析 国际市场增长亮眼，体外诊断成为增长支撑。受益于海外高端战 略客户和中大样本量实验室的持续突破以及种子业务的放量，公司国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内市场由于招标需求推迟等因素，前三季度增长不到2%。体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升。 人民币(元)成交金额(百万元) 保持高研发投入，取得众多阶段性创新成果。公司前三季度研发 投入达到28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，三季度公司推出弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析 试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂以 及M980全自动生化免疫流水线等新产品；在医学影像领域，公司推出了TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品，在行业内保持高质量的产品竞争力。 进一步实施分红方案，积极践行股东回报。公司发布关于2024年 公司基本情况（人民币） 第二次中期利润分配方案公告，计划以9月30日12.12亿总股本 为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含 税），合计派发20.01亿元（含税），公司累计分红总额将进一步提 升至317.23亿元，响应号召进一步满足投资者的回报需求。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 40,227 48,070 57,644 营业收入增长率 20.17% 15.04% 15.16% 19.50% 19.92% 归母净利润(百万元) 9,607 11,582 13,849 16,673 20,215 归母净利润增长率 20.07% 20.56% 19.57% 20.40% 21.24% 摊薄每股收益(元) 7.924 9.553 11.422 13.752 16.673 每股经营性现金流净额 10.01 9.12 14.05 15.22 18.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.04% 35.01% 36.02% 37.21% 38.21% P/E 39.88 30.42 23.75 19.72 16.27 P/B 11.98 10.65 8.55 7.34 6.22 并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险； 342.00 312.00 282.00 252.00 222.00 231030 成交金额迈瑞医疗沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 25,270 30,366 34,932 40,227 48,070 57,644 货币资金 15,361 23,186 18,787 26,006 33,155 42,192 增长率 20.2% 15.0% 15.2% 19.5% 19.9% 应收款项 1,916 2,810 3,492 3,552 4,205 5,043 主营业务成本 -8,843 -10,885 -11,821 -13,355 -15,767 -18,706 存货 3,565 4,025 3,979 4,528 5,292 6,278 %销售收入 35.0% 35.8% 33.8% 33.2% 32.8% 32.5% 其他流动资产 492 585 617 634 694 768 毛利 16,427 19,480 23,111 26,872 32,303 38,939 流动资产 21,335 30,606 26,875 34,720 43,346 54,280 %销售收入 65.0% 64.2% 66.2% 66.8% 67.2% 67.6% %总资产 56.0% 65.5% 56.1% 64.0% 68.9% 73.6% 营业税金及附加 -282 -348 -366 -402 -481 -576 长期投资 106 129 1,532 1,532 1,632 1,732 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 4,898 6,064 7,951 7,948 7,793 7,585 销售费用 -3,999 -4,802 -5,703 -6,235 -7,451 -8,935 %总资产 12.9% 13.0% 16.6% 14.7% 12.4% 10.3% %销售收入 15.8% 15.8% 16.3% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 6,504 6,759 7,704 7,467 7,563 7,650 管理费用 -1,106 -1,320 -1,524 -1,690 -1,971 -2,306 非流动资产 16,768 16,139 21,065 19,504 19,532 19,500 %销售收入 4.4% 4.3% 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 44.0% 34.5% 43.9% 36.0% 31.1% 26.4% 研发费用 -2,524 -2,923 -3,433 -3,942 -4,711 -5,649 资产总计 38,103 46,745 47,940 54,224 62,878 73,780 %销售收入 10.0% 9.6% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 短期借款 85 97 112 0 0 0 息税前利润（EBIT） 8,516 10,088 12,086 14,603 17,690 21,472 应付款项 3,590 4,192 4,731 5,340 6,316 7,506 %销售收入 33.7% 33.2% 34.6% 36.3% 36.8% 37.3% 其他流动负债 4,954 7,481 5,259 6,992 8,339 9,988 财务费用 86 451 855 452 604 774 流动负债 8,629 11,770 10,103 12,332 14,656 17,494 %销售收入 -0.3% -1.5% -2.4% -1.1% -1.3% -1.3% 长期贷款 0 0 1 1 1 1 资产减值损失 -126 -108 -774 -79 -108 -36 其他长期负债 2,506 2,976 4,490 3,184 3,148 3,122 公允价值变动收益 10 -21 79 0 0 0 负债 11,135 14,746 14,594 15,518 17,805 20,617 投资收益 1 -5 -10 10 10 10 普通股股东权益 26,953 31,981 33,085 38,447 44,815 52,905 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.1% 0.1% 0.0% 其中：股本 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润 9,066 10,991 13,070 15,786 18,996 23,021 未分配利润 18,386 23,761 24,680 30,042 36,410 44,500 营业利润率 35.9% 36.2% 37.4% 39.2% 39.5% 39.9% 少数股东权益 15 18 261 260 259 258 营业外收支 -49 -37 -59 -50 -50 -50 负债股东权益合计 38,103 46,745 47,940 54,224 62,878 73,780 税前利润 9,017 10,954 13,011 15,736 18,946 22,971 利润率 35.7% 36.1% 37.2% 39.1% 39.4% 39.8% 比率分析 所得税 -1,013 -1,343 -1,433 -1,888 -2,274 -2,756 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.2% 12.3% 11.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 8,004 9,611 11,578 13,848 16,672 20,214 每股收益 6.582 7.924 9.553 11.422 13.752 16.673 少数股东损益 2 4 -4 -1 -1 -1 每股净资产 22.171 26.377 27.288 31.710 36.962 43.635 归属于母公司的净利润 8,002 9,607 11,582 13,849 16,673 20,215 每股经营现金净流 7.402 10.014 9.124 14.051 15.225 18.272 净利率31.7%31.6% 33.2% 34.4% 34.7% 35.1% 每股股利 3.500 4.500 5.800 7.000 8.500 10.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 29.69% 30.04% 35.01% 36.02% 37.21% 38.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.00% 20.55% 24.16% 25.54% 26.52% 27.40% 净利润 8,004 9,611 11,578 13,848 16,672 20,214 投入资本收益率 27.74% 27.42% 31.98% 33.20% 34.54% 35.54% 少数股东损益 2 4 -4 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 843 1,019 1,813 910 1,000 988 主营业务收入增长率 20.18% 20.17% 15.04% 15.16% 19.50% 19.92% 非经营收益 -182 -395 -932 1,196 48 46 EBIT增长率 20.56% 18.46% 19.81% 20.82% 21.14% 21.38% 营运资金变动 333 1,906 -1,398 1,083 738 905 净利润增长率 20.19% 20.07% 20.56% 19.57% 20.40% 21.24% 经营活动现金净流 8,999 12,141 11,062 17,036 18,459 22,153 总资产增长率 14.40% 22.68% 2.56% 13.11% 15.96% 17.34% 资本开支 -1,381 -1,842 -2,667 -592 -870 -870 资产管理能力 投资 -3,520 -37 -2,182 0 -100 -100 应收账款周转天数 22.4 25.9 31.1 30.0 30.0 30.0 其他 88 -1,341 4,156 10 10 10 存货周转天数 146.7 127.3 123.6 125.0 125.0 125.0 投