公司2024年年报显示，全年实现收入2752.5亿元（同比+5.8%），归母净利润45.5亿元（同比+20.8%），其中Q4收入656.2亿元（同比+4.5%），环比-6.5%，净利润5.0亿元，同比扭亏为盈，环比-55.2%。
医药商业板块：全国25省市纯销网络覆盖，区域领先，业务转型成效显著。2024年收入2515.1亿元（同比+7.5%），净利润33.9亿元（同比+1.1%）。重点业务包括：
- 创新药：收入305亿元（同比+29.7%），打造全生命周期服务平台，新增进口总代品规25个；
- CSO：收入80亿元（同比+177%），专业能力提升，合约产品数量达65个，与跨国药企合作紧密；
- 器械大健康：收入442亿元（同比+10.5%），拓展器械SPD战略功能。
工业板块：整合营销体系降本提效，中药大品种开发取得进展。2024年收入237.3亿元（同比-9.6%），净利润21.9亿元（同比+4.0%）。中药业务方面，养心氏片HEARTRIP研究论文发表，瘀血痹胶囊真实世界研究完成2000例入组，胃复春胶囊RCT进展顺利。此外，收购和黄药业10%股权，组建新上药营销团队，重塑工业营销体系。
研发投入：2024年研发投入28.2亿元（同比增长8.6%），在研新药54种、创新药管线40多种。临床申请受理及进入后续临床研究阶段的新药管线54项，其中创新药40项（含美国临床II期1项），1项提交上市申请，5项处于临床III期。创新药管线主要集中在心血管、精神神经、肿瘤、免疫等领域，I001已有3个适应症进入临床试验后阶段。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.37元、1.55元、1.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。看好公司工业营销能力提升、商业板块优势领先、创新药及CSO持续突破，维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。
估值分析：基于收入端增长、毛利率变化等假设，预计2025-2027年营业收入分别为2974.2亿元、3249.7亿元、3583.4亿元，归母净利润分别为50.6亿元、57.4亿元、67.7亿元，EPS分别为1.37元、1.55元、1.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。参考九州通、百洋医药、恒瑞医药估值，公司2025年估值为14x，行业平均估值为23x。公司作为流通龙头，旗下品牌众多，收购和黄药业股权有望协同营销实力，货币资金357.4亿元，研发投入持续加大，创新药管线丰富，给予25年18xPE，对应目标价24.66元，维持“买入”评级。
