FY2025Q1季报点评：积极投入推动营收超预期，多项业务增长亮眼

阿里巴巴FY2025Q1业绩表现略超预期，收入2432.4亿元同比增长4%，高于市场预期；但非公认会计准则净利润406.9亿元同比下降9.4%，低于市场预期。公司整体盈利情况有所下降，主要受国际数字商业、菜鸟、大文娱EBITA Margin同比下滑影响。

核心业务亮点：

1. 淘天集团：贯彻用户为先战略，GMV同比高单位数增长，订单量同比双位数增长，主要得益于推荐算法投入、购买人数和频次增长及618活动带动。公司预计下半年通过新商业化产品增强对中小企业渗透，推动GMR向GMV靠拢，改善边际利润。
2. 国际数字商业：收入292.93亿元同比增长32%，主因Choice和Trendyol跨境业务投入加大。速卖通与巴西Magazine Luiza合作开设门店，Choice业务单位经济效益环比改善。公司致力于平衡全托管和本对本模式，优化用户体验。
3. 本地生活集团：收入162.29亿元同比增长12%，主要受高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入带动，亏损同比大幅收窄。
4. 菜鸟集团：收入268.11亿元，主要受跨境物流履约解决方案收入增长带动，与跨境电商协同效应持续增强。
5. 阿里云智能：收入265.49亿元同比增长6%，经调整EBITA 23.37亿元同比增长63%，核心为公有云双位数增长及AI相关产品三位数增长，AI基建稳步推进，付费用户数量环比增长超200%。

盈利预测与评级： 基于公司持续回购及核心竞争力回归，将2025/2026财年EPS预测调整为8.00/8.67元，预计2027年EPS为9.38元，2025-2027财年对应PE（Non-GAAP）为9.36/8.64/7.98。公司短期支出持续导致利润率下降，但长期盈利质量有望提升，新业务扭亏和利润释放将逐步见效。维持“买入”评级。

风险提示： 电商行业竞争加剧、用户留存率不及预期、市场监管风险、核心管理层变动风险。